证券研究报告营店21家1同比+31.25%；加盟店3537家/同比-2.56%，新增加盟店325家/同比60.56%，未来公司将推出“三免两减”加盟政策，在一定时期内免收管理服务费和品牌使用费、免除一定时期的业绩考核、基于一定额度的货品担保支持、给予装修补贴的政策，鼓励加盟商开新店。■重利能力有所改善，研发贵用不断加码。2022全年毛利率3.90%/同比+0.81pct,归母净利率1.62%/同比+0.06pct,产品结构改善推动毛利率提升，高毛利产品占比提高，黄金产品毛利率为3.31%，占收比同比-0.29pct;K金珠宝类产品毛利率为22.16%，占收比同比+0.19pct,费用率相对稳健，持续加大研发力度，销售费用率0.95%/同比+0.05pct:管理费用率0.31%/同比+0.04pct;研发费用率0.06%/同比+0.03即ct,主要是由于公司为了增强研发能力而扩充研发团队所致；财务费用率0.05%/同比-0.07pct,■培有第二增长曲线，有望分散公司经营风险。2022年中，公司切入培育钻石赛道，发展第二增长曲线，为此，公司成立培育钻石推广事业部，建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，以线上直播为切入点，布局全渠道推广，有效调整产品结构，降低对单一品类的依赖度，分散公司经营风险，■重利预测和投资评戴：中国黄金作为央企，品牌优势明显，“直销+经销”并举渠道规模不断扩张，全产业链协同盈利能力稳定，预计2023-2025年实现营业收入560.28/659.56/769.19亿元，同比增长19%118%117%,归母净利润9.8312.21/14.77亿元，同比增长28%/24%21%,对应PE为20.26/16.32/13.49x,首次覆盖，给予“增持”评级，■风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；金价波动难以预测；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期，请务必阅读正文后免责条款部分2