国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES2022年圆满收官，202301业绩保持稳增长.2022年公司营收为301亿元(+18.8%)，归母净利润为93.8亿元(+24.9%)，其中202204营收为36.2亿元(+6.3%，归母净利润为3.1亿元(+3.7%)。拆分看，2022年中高档/普通白酒收入为262/33亿元(+22%/+5%)，分产品收入增速排序：海之蓝>水晶梦>平均增速>梦6+>天之蓝；2022年省内/省外收入为133/162亿元(+15%/+24%)。202301营收为150.5亿元(+15.5%)，归母净利润为57.7亿元(+15.7%)。春节动销良性，目前回款进度预计接近50%。拆分看，主要系省外增长拉动；增速排序：水晶梦和天之蓝>平均增速>海之蓝和梦6+；2月下旬起梦6+停货大概1个月（为去库存和提价做准备，4月1日起梦6+结算价上调20元，有望保障渠道利润和渠道积极性)。毛利率因产品结构形响微降，费率优化和税率下降带动净利率提升。2022年公司毛利率同降0.7pct至74.6%，预计主要因海之蓝占比提升而梦6+及天之蓝占比下降；归母净利率同增1.6ct至31.2%，主要受益于费率及税率下降，其中销售/管理费用率/营业税金率-0.1pct/-1.0pct/-1.8pct。2022年末合同负债为137亿(含预收款93亿和应付折让44亿)/同比-20%/环比+68%。202301公司毛利率受产品结构影响同降0.7ct至76.6%；归母净利率受益于费率及税率下降同增0.1pct至38.4%，其中销售/管理费用率/营业税金率+0.8pct/-0.6pct/-1.1pct。202301合同负债70亿/同比-29%；销售回款为103亿（同比+29%）。外部消费环境改善利好产品结构提升，营销体制优化保障公司行稳致远。省内消费恢复有望带动公司产品结构升级；省外增长空间仍广，省外主要增量产品正渐从海之蓝过渡到天之蓝和水晶梦。2023年公司定调“突围”，事业部充分放权，全员主战，营销机制改革红利持续释放。公司2023年PE约19x,市盈率处在近3年约11分位处，看好后续业绩逐季改善带来的估值修复。投资建议：持续看好公司享受次高端价格带扩容红利，梦6+全国化放量趋势已起，省内外产品结构稳步升级，营销机制改革助推公司稳健增长。我们微调2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为7.79/9.59/11.37元(2023-2024年EPS前值为7.80/9.34元，上调幅度约为0%/3%)，当前股价对应PE为19/16/13x,维持买入评级。图1：洋河股份单季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：洋河股份单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）1600080140007.0006012000406,00040100005.0002080004.000060003,000(40)40002,00020001.0000(100)80320202021Q12022021Q32022Q12022Q320230201220202202022032022Q12023Q1资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容