本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES安信证券宏观研究一、财政扩张的力度放缓3月公共财政收入当月同比增速为5.5%，较1-2月抬升67个百分点。这主要源于增值税的大幅增长，背后是去年留抵退税带来的基数影响。3月公共财政支出当月同比增速为6.5%，较1-2月回落0.5个百分点。科技和教育支出同比增速走高，此前高增的卫生分项大幅收缩，而基建相关分项增速维持低位，显示预算内资金对基建投资支出力度有限。观察政府性基金所代表的土地财政，3月地方政府性基金收入同比-17.6%，仍然处于偏低位置。考虑到去年同期基数效应已经偏低，这一低基数基础上的负增长表明土地市场压力尤存。而合并公共财政支出和政府性基金支出，将其视为广义财政，可以看到广义财政扩张力度在3月走低。考虑到一季度4.5%的GDP增长对完成全年GDP目标提供了较好基础，未来财政出现强刺激的可能性不高，财政支持力度或将持续走弱。在财政收支减速的背景下，城投平台的债务问题成为今年市场关切的重要风险因素。市场的关切并不在于担心地方政府偿债意愿的变化，而在于对地方政府偿债能力的担忧。面对卖地收入的急速下滑、以及过去三年税收收入的减速，地方政府财政收支普遍面临不小的缺口，而短期之内，房地产市场和宏观经济的恢复难以快速填补这一缺口，进而使得相应的城投平台债务偿付能力受到削弱。去年底贵州遵义城投平台的债务重组反映的是城投平台的普遍问题，而城投平台的债务问题又与金融机构资产质量、区域金融稳定密切联系。这一领域债务第2页，共10页2023年4月