中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES使用费（占地费）占营业成本比重达76%以上，成本相对刚性。预计随着户外裸眼3D高清大屏蝶体盈利能力好转以及高铁站蝶体投放需求回升，毛利率也将随之改善。费用率方面，2022年公司销售、研发、管理、财务费用率分别为21.28%、1.93%、3.19%、-10.89%,同比分别变动8.61pct、-0.01pct、0.51pct、-10.52pct。其中销售费用率提升较多主要是广告宣传、职工薪酬和业务拓展增加所致，财务费用大幅下降主要是PO上市后募集资金带来较多利息收入。●授责建议与盈利预测：进入2023年后，铁路客流量以及广告投放需求均有望回升，带动公司业绩回暖：在国家层面正在加大高铁覆盖里程，高铁密度和营业里程占比不断提升，也为公司的高铁站广告媒体业务的拓展提供良好环境。核心城市的户外裸眼3D大屏广告也将充分受益于城市外出客流量的增加和经济的复苏，为公司提供“第二曲线”。在暂不考虑以资本公积转增股份影响的情况下，预计2023-2025年EPS为1.45元、1.90元和2.43元，按照4月24日收盘价35.18元，对应PE为24.19倍、18.52倍和14.45倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。风险提示：宏观经济波动影响出行和广告投放需求：广告市场竞争加剧：蝶体资源使用费上升或后续无法续约：2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）6195777238691,025增长比率(%)26.84-6.8525.2920.2218.05241192291380487增长比率(%)15.59-20.2751.6030.6328.161.200.961.451.902.43市盈率（倍）29.2436.6724.1918.5214.45本报告版权属于中原证券股份有限公司ww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共4页