华鲁恒升(6000426)公司深度ZHESHANG SECURITIES投资案件1)亚利预测：首次覆盖并给予“买入”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为317、377、411亿元，同比增速分别为5%、19%、9%，归母净利润分别为55、52、79亿元，同比增速分别为13%、31%、10%，2)估值指标：我们选取从事煤化工业务的宝丰能源、鲁西化工，以及国内化工行业龙头万华化学作为可比公司，20222024年同行业平均PE分别为11、9、7倍，此外，公司是国内煤化工行业龙头，既有低成本优势的护城河，又有荆州基地成为新的业绩增长点，公司近十年平均PE估值保持在15倍以上水平。因此，综合行业平均情况和公司的历史估值水平，给予公司2023年15倍PE。3)目标价格：38.78元，对应当前股价有25%的空间，2)项目建设假设：荆州基地项目顺利建设并投产3)产品价格假设：公司主要产品价格相对稳定·我们与市场的观点的差异价格持续下清，进而形响公司业绩。我们认为：1)荆州基地预计今年授产将打破公司发展天花板，且新增产能预计贡献可观的营收和利润增长；2)公司核心竞争力为成本优势，即使在行业盈亏平衡点附近时公司仍能保持可观盈利：3)公司为柔性多业联产运营模式，即使部分产品景气度回落，也可对各产品线产量进行动态调节，实现单位合成气盈利最大化，·胶价上涨的催化因素1)主要产品景气度超预期；2)荆州基地项目建设进度超预期；3)原材料价格下降超预期●风险提示1)原材料价格上涨超预期。公司经营业绩密切受到原材料煤价格波动的影响，如果原材料市场价格大幅上涨，公司产品售价滞后调整，將会对公司盈利水平构成影响。2)新项目进展不及预期。公司现有尼龙新材料项目、碳酸二甲酯项目、荆州基地项目等多个项目处于建设过程中。若在建项目无法即使建成授产，将会影响公司业绩增长。3)下游需求不及预期。公司主要产品用于农业、纺织业、新能源汽车等下游，若下游需求受宏观经济影响不及预期，将会影响公司营收和利润。4)政策变动风险翅预期。公司作为煤化工企业碳排放量大。国家“双碳”政策可能会对公司发展产生约束。http://www.stocke.com.cn2B1请务必阅读正文之后的免责条款部分