国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES2023年一季度公司经营业绩稳健增长。2023年一季度公司主营收入21.52亿元，同比上升6.37%；归母净利润1.19亿元，同比上升7.43%；扣非净利润1.13亿元，同比上升23.33%。图1：锐捷网络营收及增速（单位：亿元、%）图2：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、）资料来源：Wid、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021年数据中心交换机市占率分别为36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023年Q1毛利率达42.3%，同比提升4.3pp。费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升0.2pp/1.3pp/3.5pp,同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少6.4亿元。图3：锐捷网络毛利率和净利率（单位：%）图4：锐捷网络销售、管理和研发费用率（单位：）25%45%40%20%35%30%15%25%20%10%15%10%5%5%2018201920202021202220182019202020212022资料来源：Wid、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：不再受疫情影响，公司有望恢复2021年经营景气度，提升盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.1/1.3/1.7亿元，同比分别增长49%/27%/28%，对应PE分别为31/24/19x,维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容