证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。”华西证券证券研究报告|公司点评报告2022年公司毛利率、净利率分别为35.15%、16.08%，同比分别+1.21pct、+16.03pct:202301公司毛利率、净利率分别为35.53%、3.45%，分别同比-0.24pct、5.45ct,主要系渠道结构有所调整。分产品看，2022年整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的毛利率分别为38.68%、26.75%、34.93%、24.78%、-22.94%，同比分别+1.46pct、+0.15pct、+0.53pct、+2.54pct、-23.23pct:分渠道着，2022年直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为52.34%、36.20%、29.48%，同比分别-6.35pct、+2.41pct、-4.88pct。期间费用方面，2022年公司期间费用率为22.07%，同比+1.08ct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.11%、5.72%、5.00%、1.24%，分别同比+0.64pct、+0.23pct、+0.13pct、+0.08pct。2023Q1期间费用率为36.07%，同比+12.53pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.79%、10.67%、6.11%、2.51%，分别同比+5.93pct、+4.20pct、+1.34pct、+1.06pct,Q1费用率提升明显预计系销售规模和费用错配所致。公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，不断深化全渠道管理，产品品类持续丰富，大家居战略稳步推进：品牌及设计齐发力，持续打造好莱客P:考虑到Q1零售端压力及千川出表影响，我们调整此前盈利预测，公司23、24年收入分别由33.57、36.28亿元调整至29.15、32.75亿元，2025年营收预计为35.92亿元：23、24年EPS分别由0.99、1.13元/股调整至0.93、1.06元/股，2025年EPS预计为1.19元/股，参照2023年4月26日收盘价10.92/股，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。风险提示：并购整合不及预期：零售渠道拓展不及预期：地产竣工数据不及预期：行业竞争加刷等。盈利预测与估值2021A2022M2023E2024E2025E3,3712,8232.91532753.59254.4-16.3%12.4线65431289331370-33.0%14.7%11.6线33.9%35.235.4%35.0%0.211.381.061.19ROE2.5%8.7%9.3%52.057.8911.7710.269.19邮箱：songsw@hx168.cam.cnSACN0:S1120519080002请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2