公司首次覆盖报告目录1、公司概况：国内领先的密码基础设施提供商…11、业绩高速增长，盈利能力快速提升……512、股权结构稳定，实控人产业背景深厚.…713、客户覆盖度高，形成直接与问接需求双轮驱动的业务模式2、政策环境逐渐完善，下游市场需求旺盛，密码行业迎来发展黄金期1021、法律标准体系逐渐健全，为商用密码行业发展莫定基石…2.2、以密评为抓手，合规驱动下商用密码市场有望加速发展…2.3、数据安全需求旺盛，有望推动密码行业创新发展.162.4、信创与密码有望实现相互促进，协同发展2.5、我们预测，到2025年国内商用密码市场有望超千亿元3、核心竞争力分析：技术实力领先，全产业链布局优势明显3.1、坚持产品研发、升级选代，技术实力行业领先193.2、全产业链布局，有望实现规模化发展….214、布局自主密码芯片，进一步打开成长空间5、盈利预测与投资建议…….265.1、核心假设.….265.2、盈利预测与投资建议…6、风险提示.26附：财务预测摘要…图1：自成立以来公司专注于密码关键技术的创新突破和核心产品的研发、销售及服务图2：公司业务覆盖密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统等商用密码全产业链5图3：2018-2022年公司收入复合增长率为34.5%...…5图4：2018-2022年公司归母净利涧复合增长率为72.8%5图5：公司收入主要来源于密码板卡、密码整机和密码系统…6图6：2018-2022年公司销售毛利率逐年提升…6图7：2018-2022年公司期间费用率逐年下降…7图8：公司控股股东及实际控制人是张岳公先生…++++++7图9：公司下游客户既包括网络安全产品和解决方案厂商，也包括最终行业客户…9图10：我国密码分为三美，分别是核心密码、普通密码和商用密码….10图12：我国商用密码产业链满盖从密码安全芯片、密码板卡、密码整机、密码系统、密码测评等多个方面2图14：横向联邦学习主要应用于各个参与方的数据集有相同的特征空间和不同的样本空间的场景.17图15：纵向联邦学习主要适用于数据集上具有相同的样本空间、不同的特征空间的参与方所组成的场景17图17：我国商用密码产业规模不断扩大19图18：云密码机实现了云应用环境下网络管理员维护设备，用户自行管理密钥的工作模式…21图19：云密码服务平台基于微服务架构，实现应用系统统一安全接入、密码资源统一管理和调度21图20：XS100密码安全芯片主要用于PKI、VPN、云计算、大数据等信息安全场景……22请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/29