信达证券CINDA SECURITIES1)2022年期末交易性金融资产合计5.09亿元，较期初+340.34%，主要系购买短期银行理财所致；23Q1期末公司交易性金融资产合计16.94亿元，较期初-31.53%；22年期末应收票据及应收账款合计4.04亿元，较期初+32.07%，主要系报告期内工程业务应收账款增加所致；23Q1期末应收账款和票据合计3.23亿元，较期初-19.91%；22年期末公司合同负债共计5.45亿元，较期初+21.21%，23Q1期末合同负债共计5.05亿元，较期初-7.46%，2)22年公司经营活动产生的现金流净额为8950.19万元，同比-35.81%,主要原因为公司22年工程业务应收账款增加，23Q1公司经营活动产生的现金流量净颜为-5176万元，去年同期为-1.97亿元，现金流减亏显著，3)2022年公司存货1应收账款1应付账款周转天数分别同比+20.74/+9.40/+3.85天，公司周转效率明显下滑。叠利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增，同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点，我们预计2023-2025年公司实现营业收入4522/53.66/61.88亿元，同比+16.0/18.7/15.3%，实现归母净利润3.19/3.79/4.50亿元，同比+22.9/19.1/18.5%，对应PE13.97/11.73/9.90x.风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品霄求等2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）4.2064.5225.3666,188增长率YoY%18.7%-7.3%16.0%18.7%15.3%归属母公司净利润213259319379450(百万元)增长率YoY%24.9%21.9%22.9%19.1%18.5%毛利率%29.5%29.9%28.3%28.1%28.1%5.9%6.9%7.8%8.5%9.1%EPS(摊薄)（元）0.270.320.390.460.55市盈率PE(倍)19.0918.6713.9711.739.90市净率PB(倍)1.161.321.080.990.90请阅读最后一页免责声明及信息拔露http:/www.cindasc.Com2