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2023-04-28-安信证券-居然之家-营收保持持续稳健回升,数字化新零售转型加速

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本报告仅供Choice东方财富使用,请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商图经营6家现代百货店、2家购物中心、142家各类超市。2022年公司数字化产业服务平台一一洞窝逆势发展,累计实现平台交易357亿元,累计注册用户达到1294万人,上线342个卖场,5.1万个商户以及114万件去重商品,其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过35%。同时,公司通过卖场数字化经营系统、直播招商开放平台、“洞见”系列P等核心产品的商业化运营,对产业全链路进行全方位数字化赋能。“洞窝”成功构建公司的私域流量平台,为众多消费者客户重构了在线咨询、到店体验、离店决策、付款交易和售后服务的全链路家居消费闭环,提升用户体验并充分沉淀海量数据资产;在满足用户基础消费习惯的同时,洞窝还打造了公司的底层数字化商业基础设施,为链接“物流交付平台”和“到家服务平台”提供了坚实的基础,有利于公司打造“天网”“地网”合一的家居零售新模式。回盈利能力短期承压,2302开始有望底部回升盈利能力方面,22年公司毛利率为44.86%,同比下降3.28pct。其中2204公司毛利率为42.06%,同比下滑9.50pct;2301公司毛利率为39.20%,同比下降6.65pct。22年公司净利率为13.26%,同比下降4.94pct:2204公司净利率为3.96%,同比下降15.00pct;23Q1公司净利率为20.16%,同比增长0.78pct。2302伴随门店客流持续恢复,以及前端营销活动加速落地,盈利能力有望逐步回升。期间费用方面,22年公司期间费用率为24.42%,同比增长1.84pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/4.22%/0.28%/8.79%,同比分别2.00/-0.17/0.27/-0.26pct。销售费用率同比增长,主要系公司受外部因素影响,线下促销活动减少,收取的临时促销费减少:研发费用率同比有所增长,主要系主要是公司加大对洞窝数字化研发的投入所致。其中,2204公司期间费用率为28.62%,同比增长2.91pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.71%/3.93%/0.64%/8.35%,同比分别+5.90/-2.45/+0.70/-1.24pct。此外,2301公司期间费用率为20.16%,同比增长0.78pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.56%/4.08%/0.20%/8.32%,同比分别+0.13/0.37/0.17/+0.10pct。现金流方面,22年公司经营性现金流为37.95亿元,同比下降33.43%,主要系外部特定因素影响,公司“稳商养商”,给予商户优惠减免等增加致家居业态现金收入降低:同时预收商户租金减少并加大返款力度,致代收款净流出增加。回投资建议:居然之家为国内泛家居行业龙头,“直营+加盟”轻资产模式高效发展,引领家居行业新零售,同时拓展自营P业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为146.14、161.06、179.79亿元,同比增长12.58%、10.21%、本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2