证券研究报告华鑫证券线下渠道，新增连锁新模式业务，增强全渠道竞争优势。分区城看，2022年华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收11.66/3.66/1.20/0.99/0.81/0.15/0.12/0.14/5.22亿元，同比-17%/-8%/-11%/-14%/-12%/+1%/-10%/-24%/-6%。202301华东/华北/华中/华南/西南/西北/境外/电商营收1.35/0.08/0.17/0.02/0.01/0.02/0.05/0.29亿元，同比-15%/-70%/-52%/-68%/-94%/-36%/+72%/-6%,东北营收0.28万元，同比-100%。公司将逐步开发江浙沪区域市县区，华中华南华北地级市和百强县，西北和东北的省会城市、次省会城市、重点城市的空白市场。量价拆分来看，2022年粽子/月饼销量4.75/0.32万吨，同比-14%/419%，对应吨价3.68/7.56万元/吨，同比+1%/-9%。盈利预测预计2023-2025年EPS为2.45/3.30/4.37元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。2022A2023E2024E2025E2.4623.0573.7144,414增长率()-14.9%24.2%21.5%18.9%137252339449增长率()-29.0%83.1%34.7%32.5%1.362.453.304.37ROE (%8.2%14.1%17.5%20.8%资料来源：Wind,华鑫证券研究请阅读最后一页重要免黄声明诚信、专业、稳健、高效