中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES27.49%W7.85%W/23.28%6.81%23.68%W1.05%。因年内俄乌冲突爆发，原油价格大幅上涨，公司航油成本占比增至近三成。2022年，公司汇克净损失为40.89亿元，相比去年同期的汇克净收益12.35亿元，由正转负。年内公司汇克损失的增加，主要系人民币汇率贬值导致。2023年Q1:公司实现营业成本297.49亿元，同比+28.53%。因年初以来，公司业务量显著提升，对成本端产生摊薄效应，但由于航油价格仍位于高位，一季度公司营业成本仍呈现同比增加。伴随行业进一步复苏，年内公司成本有望进一步降低。●2022年深就、山就继续贡献亏损。2023年3月，公司正式取料山航控制枚，机队、航网规栈进一步扩展。2022年：子公司深航录亏111.27亿元，澳门/北京/大连/内蒙子公司分别录亏-8.71亿元1.90亿元/5.93亿元人4.25亿元。参股公司国泰/山航分别录亏61.27亿元人69.1亿元：其中，国泰贡献投资收益+2.51亿元，山航贡献投资亏损4.75亿元。2023年01：2023年3月21日起，国航正式取得山航集团控制权，完成对山航的收购。山航成为国航纳入合并报表范围的子公司。●2022年集团引进飞机36架，退出20架，持峡优化机队结构，布局疫后市场。2022年，集团引进飞机36架，退出20架（公司引进飞机31架，退出11架)。其中，引进飞机机型以A320、A321、A350、ARJ-21为主，退出以A319、A330、B737为主。机型进一步以新换旧，机队结构较前持续优化。●投责建议我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.20元/1.04元1.27元，对应2023-2025年PE分别为53.2X/10.23XW8.38X,给予“推荐”评级。风险提示新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。2022A2023E2024E2025E营业收入（亿元）528.981312.261664.181779.89增长率%-29.03148.0726.826.95-386.1932.31168.5420628增长率%-132.0691.63421.6322.39每股收益EPS(元)-2.660.201.041.27PE-3.9953210.238.38ww.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明