P2东兴证券宏观报告东兴证券美国一季度GDP不及预期，但消费强劲DONGXING SECURITIES服务通胀具有粘性，但综合压力比之前预期的格有降低。扣除住宅以外的核心服务通胀是美联储最近最关心的数据。由于服务业就业仍在大幅增长，核心服务通胀短期较难有效回落属于正常现象，预计仍有一个季度左右。但我们对下半年的通胀担忧比去年底略有下降。从比重角度，非住宅核心服务通胀占CP1比重为27.6%，住宅占344%。数据显示租金价格去年10月左右见顶，近期有明显回落迹象。基于住宅通胀数据的采样特点，美联储认为它滞后领先指标一年左右。一季度住宅分项同比一直在创新高，3月数据终于有见顶迹象，我们认为后期住宅分项见顶回落将有效对冲其余服务核心通胀压力，在总量上压制同比反弹幅度。美十债极限下限看到2.7-2.85%，若无降意预期则在3%3.15%，正常波动花国降至3.1%3.65%，上限降至3.8%~3.95%。基于新近的货币政策预期和通胀压力，我们对美十债利率波动区间做了调整，正常波动范围和上限均下降略有调整。风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。图1：CDP及分项环比图2：GDP及分项同比10.00103.705.001602300.00”05-10.00-15.00-10-20.0015-25.00-20-30.00■202212■2023多03图3：美国一季度CDP增长尚未肤破趋势图4：商品消费止肤回升明显，拉动消费9209.919.109的9.008909.508809838709459819.79840935952018-092020-092021-092022.0一实际GDP:自然对数个人消贵（右轴）敢请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源