平安证券明阳智能·公司年报点评利率仅5%左右，预计后续随着海风机组的批量交付以及供应链成本的优化，公司风电机组及配件的毛利率将逐步回升。■电站运营和转让业务的业绩贡献有望进一步凸显。由于来风偏小，2022年公司在运营的新能源电站共实现发电量28.59亿千瓦时，同比下降7.25%，受此影响，2022年公司新能源电站运营收入13.36亿元，同比减少9.03%，毛利率59.88%，同比降低6.79个百分点。公司调整了电站转让的会计方式，2022年电站销售业务收入56.74亿元，毛利率22.14%，高于风机产品销售的毛利率水平。截至2022年底，公司在运营的新能源电站装机容量1.50GW,同比增长25.94%，在建装机容量2.15GW,同比增长19.75%，其中包括了2022年开工的广东阳江500MW海上风电项目和海南东方1500MW海上风电项目。按照“滚动开发”模式，公司加快推进新能源电站的开发和转让，预计2023年新能源电站建成规模、转让规模以及发电量均较2022年明显增长。■其他新兴业务处于培育阶段，未来具有成长潜力。除了风电机组和新能源电站相关业务，公司围绕风光储氢积极布局，包括新能源电站E℃、配告电、光伏业务、储能及氢能等。2022年公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，同时公司拥有规模化碲化镉(CT)光伏组件产能，主要用于BPV领域，可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电。2022年公司储能系统业务逐步发展，出货量达到1087h:公司2000Nmh碱性水电解制氢装备于2022年10月正式下线。2022年公司其他主营业务收入4.89亿元，同比增长2.5倍，毛利率1.17%，估计暂未实现盈利；整体来看，这些布局的新兴业务具有较好的行业发展前景，有望为公司创造新的增长点。■投资建议。考虑当前陆上风机业务竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润44.83（原预测值55.65人58.52(原预测值72.33人77.71（新增）亿元，对应的动态PE分别为9.4、72、5.4倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。风险提示。1】海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。(2)2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。(3)国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客。