中银证券一、会议要点：加息25b印&缩表，暗示加息终点进一步接近美联储宣布将联邦基金利率目标范围继续上调25bp至5%5.25%，继续编表计划，将合市场预期。相较于3月FOMC声明(statement),5月会议声明在关键问题上的同异点主要是：I)货币政策展望方面，本次声明删除了“一定程度上的颜外的货币政策收紧(policy firming)仍然是必要的”以及“（委员会将综合考虑)未来目标利率上调的范围”，并以“（委员会将综合考虑）货币政策进一步收紧(policy firming)的空间”取而代之，暗示美联储目前已经进一步接近加息的终点。2)金融风险方面，两次声明均将金融风险的讨论于全文第二段单列，并且都强调了其对经济影响的不骑定性以及委员会的高度关注。3)经济方面，两次声明均指出经济实现了轻微的(ods)增长，并且通胀处于高位&失业率处于低位，显示两次会议之间的经济数据并未改变委员会对于经济的整体判断。2023年5月F0MC2023年3月F0MC加息25bp&继续缩表加息25bp&继续坊表响2)政策影响的滞后性3)经济和金融情合考虑：1)累计的景缩货币政策影响2)政策firming)的空间影响的滞后性3)经济和金融情况，来决定未来目标利率上测的范围第一季度经济活动实现了轻微的扩张(经济)支出和生产实现了轻微的增长美国银行系统仍然是稳健的：收景的信贷条件美国银行系统仍然是稳健的：近期的事态发展对于经济的影响仍然是不确定的：委员会高度很有可能会导致信贷条件收景，并对经济活动重视金融风险的变动造成冲击：委员会高度重视金融风险的变动通张水平仍处于高位通胀水平仍处于高位失业率仍然处于低位失业率仍然处于低位在FOMC决议公布之后的记者会上，我们认为美联储主席鲍威尔的发言有以下几，点值得特别关注：1)货币政策方面，在综合考虑了目前的实际利率水平'，缩表以及信贷条件收紧的影响之后，鲍威尔认为目前的货币政策已经处于“限制性区间”(restrictive area)。鲍威尔承认目前已经更接近加息终，点，但仍然强调需基于未来数据的变动Data dependent)来决定未来的货币政策走向，并且不认为年内会降息。2)劳动力市场方面，鲍成尔认为长期来看，大约为3%的名义工资增速是一个同2%的通胀目标相适应的水平2。这意味着目前约4.2%的非农平均时薪增速仍然高于政策合意水平。3)经济增长方面，尽管部分美联储的经济研究人员认为轻微的袭退是大概率事件，但是鲍威尔仍然认为表退是可以避免的：这次可能不一样，劳动力市场可以降温同时避免失业率快速上行。4)通胀方面，鲍威尔认为通胀水平快速下行的可能性不大，并且存在反复的可能性。综合来看，本次FOMC维持加息25bp&编表符合市场预期，但是对于未来指引方面并没有给出非常鸽派的信号：尽管美联储暗示加息进度进一步接近本轮的终点，但是面对经济增长和通胀走势的不骑定性，美联储仍然强调需要进一步观察数据来做出货币政策判断。在对于未来经济和通胀走势缺乏可靠的预测方法的背景下，美联储目前似乎仍然延续了去年以来的“三步走框架”（提速加息一降速加息一维持高位)，并且拒绝排除进一步加息的可能性。基于此，我们维村美联储本轮加息终底荆率在525%左右的判断，年内的降惠空间将取决于美国的通胀和经济走势。二、市场反应相对平淡5月FOMC加息25p符合市场预期而鲍威尔的记者会发言尽管表达了对于加息终点进一步接近的观点，但是其对于数据的强调以及对于市场降息预期的反驳也淡化了本次会议的鸽派信号。整体来看，主要资产价格在此期间（北京时间5月4日凌晨2点至3点左右）保持了相对稳定：标普500期货和布伦特油价小幅下行，金价和美元指数小幅走高，美债收益率大致震荡，而市场对于6月和12月的利率水平预期变动幅度也较小。尽管会议之后市场曾一度走出了避险交易的特征，但截至亚盘北京时间上午，这一交易走势又出现了部分逆转。站在稍长一点的视角，从近30日的价格变动来看，能并不足以改变这一局面。2023年5月4日5月FOMC会议点评