天风证券TF SECURITIES在经过1-2月经济快速填坑后，3月我们就指出当下国内经济已经进入了复苏斜率放缓的(详见《经济修复的斜率是否出现变化？》，2023.04.03)。4月经济是3月逻辑的延续，PM1数据与高频数据均表明当下经济复苏力度减弱，且行业间复苏呈现建筑业>服务业>制造业的分化格局。各行业PM环比回落，一是前期快速填坑造成了高基数效应，2月制造业PM1、3月服务业、建筑业PM均创下过去10年来新高，4月随着“补偿性”修复结束，经济的环比动能下滑。二是4月历来是产需淡季，有季节性因素影响，如2015-2019年间4月制造业PM1生产和新订单指数均值分别低于3月0.12、0.4个百分点。三是经济复苏内生动能不足，产需偏弱。4月PM1超季节性回落表明除受季节性、补偿性等短期因素影响外，也表明当下经济内生动力不足。4月政治局会议也提到“我国经济内生动力还不强，需求仍然不足”1。2023-04PMI-2.755生产-4.4原材料库存0.4新订单-4.845主要原材料购进价格-4.5新出口订单-2.8出厂价格-3.7产成品库存-0.1进口2.0采购量-4.4资料来源：wid,天风证券研究所70656055504540352021-012021-040714702022021-202220222022-20222023-012023-04PWI:服务业资料来源：wind,天风证券研究所1中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作中共中央总书记习近平主持会议要闻最新中国政府网(www.gov.cn)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2