东方证券ORIENT SECURITIES五粮液年报点评一盈利稳步提升，浓香龙头行稳致远投资建议考虑到疫情后白酒消费场景逐新恢复，上调23、24年收入；根据22年基数，下调23、24年毛利率、费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为7.85、8.98、10.18元（原预测23-24年为7.97、9.10元)。结合可比公司估值，给予23年27倍PE,对应目标价211.95元，维持买入评级。表1：可比公司估值表市盈率公司代码最新价格（元）每股收益（元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E贵州茅台6005191750.0058.7568.4479.2329.7925.5722.09泸州老窖000568223.798.8110.8213.1925.3920.6816.97山西汾酒600809240.408.5010.7113.2728.3022.4518.12古井贡酒000596299.257.889.9512.6137.9630.0723.74水井坊60077962.882.773.343.8422.6818.8216.36洋河股份002304147.867.528.9510.4919.6716.5314.09调整后平均272218激据来源：Wd、东方证券研究所（注：最新价格为2023年5月5日收盘价）风险提示渠道利润绳化风险。五粮液对标茅台同为一线名酒，但在出厂价持续上行而终端价不温不火的情况下，经销商盈利情况显著低于竞品。如果渠道利润弱化，可能对渠道推力和一批商、终端商销售意愿产生负面影响。价格不及预期风险。公司采取控量挺价政策减少供应量调整市场供求关系，从而实现价格的稳定上场。如果公司在控量保价方面不及预期，可能会对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响。●食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能会对公司的销量及业绩造成不利影响。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息被靠见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2