国授电力(600886)2022年年报，点评盈利预测公司主营发电业务，我们结合公司过往运营数据和十四五发展规划，对公司管业收入作如下关假设：假设1：水电方面，公司水电在建项目大多于“十五五”和“十六五”期间投产，根据公司的十四五规划以及现有在建项目的进展，假设20232025年公司水电装机均为21.3GW,无新增投产，平均上网电价为0.272/0.270/0.270元/千瓦时：假设2：火电方面，公司在建软州三期燃煤发电项目，装机共4*0.66GW,预计2023年底投产1、2号机组，2024年底投产3、4号机组，假设2023-2025年公司火电装机分别达13.2/14.5/14.5GW,平均上网电价为0.470/0.465/0.460元/千瓦时：假设3：风光方面，根据公司十四五规划，2025年公司控股装机达50GW,清洁能源装机占比约72%，预计23-25年水电无新增装机，则公司风光未来将新增约10GW，假设公司2023-2025年年均新增风光装机3.3GW。基于以上假设，我们预测公司2023-2025年收入成本如下表：2021A2022A2023E2024E2025E4265347840516675476758053电力增速10.1%12.2%8.0%6.0%6.0%毛利率30.3%34.3%38.0%39.0%39.5%5502245235824762599其他主营业务增速30.6%308.4%5.0%5.0%5.0%毛利率82.9%-19.6%-5.0%-5.0%-5.0%479404424445467其他业务增速211.3%-15.7%5.0%5.0%5.0%毛利率61.8%53.8%55.0%55.0%55.0%4368250489544495768861120合计增速11.1%15.6%7.8%5.9%5.9%毛利率29.3%32.0%36.3%37.2%37.7%相对估值公司业务美型遍布水电、火电、风光等领减，现阶段装机结构以水电为主，水火并济。我们选取三家水电公司进行比较，2023年三家公司平均PE为16.06倍。预计公司23-25年归母净利涧分别为63.172.0/79.0亿元，CAGR为24.6%。考虑到公司资产优质，且风光发展力度加快，清洁能源占比不断提升，我们给予公司2023年17倍PE,对应目标价14.45元，维持“买入”评级。请务必阅读正文后的重要声明部分2