HUAAN SECURITIES华安研究·拓展投资价值●主要观点C阳tGPT用户数量惊人的增速，叠加模型能力的持续提升，模型对算力的需求持续扩张，A川算力需求增长趋势确定。我们预计全球Al服务器出货量将于2027年增长至77万台，CAGR达30%。从AI服务器BOM表的拆解中可以看到，主要受益方向包括GPU、存储、PCB以及电源管理类模拟芯片等按照单颗价格100美金计算，AI服务器IC载板在P℃B单机价值量中占比高达46%。此外，由于GPU算力要求的提高，OAM与UBB等GPU板组中的核心部件对PCB板等级要求对应提高，单位而积价格大幅上涨，高层板厂商受益。C载板行业既有出货量的长期成长性，也有供需影响下的价格周期波动。而GPU等高性能芯片使用的ABF载板在该周期成长赛道中拥有足够大的占比和更好的竞争格局，国产替代的时间节点更早，投资机会更为确定历史复盘，存储厂商毛利率与存储行业周期同步，当前处于周期底部。供给端主要DM玩家同步缩减资本开支，降低稼动率：需求端手机尽管边际复苏偏弱，但单机存储用量有望随去库存周期推进而重新提高：服务器则或在23Q2逐步见底。新需求雏度，A服务器DDR霄求远高于普通服务器，到27年将贡献28亿美金需求增量：而A服务器的HBM需求更为旺盛，有望在27年贡献新需求45亿美金。供给控制下，需求端的复苏有望提高周期扬点的确定性半导体下行周期中代工厂稼动率结构分化，先进制程霄求受A影响稼动率仍在高位。受地缘政治影响，国内或通过多重曝光等工艺解决先进制程需求问题，带来涂胶显影、刘蚀、沉积等设备使用量的提升。结合其他产线扩产加速，我们认为国内扩产预期22年同比下滑5%，好于市场的悲观预期的15%。23年仍处于国产化率从20%提升到30%的放量期。因此，23年仍是半导体设备公司的投资窗口期风险提示：1)整体下游需求复苏不及预期：2)川需求增量边标贡献低于预期敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所