证券研究报告债务以降低财务费用，此外管理水平等方面优化也降低费用率水平，行业叠利指标同比全西向好。从销售毛利率来看，35家煤炭上市公司2022年平均值为30.5%，同比上涨2.2个百分点，其中有20家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，35家煤炭上市公司2022年平均值为14.8%，同比上涨3.2个百分点，其中有23家公司净利率同比有所提升；从R0E来看，35家煤炭上市公司2022年平均值为18.4%，同比上涨2.1个百分点，其中有23家公司ROE同比有所提升。■经营性现金流明显提升，负债水平有所下降。35家煤炭上市公司2022年经营性现金流合计为4468亿元，增幅21%；有息负债合计为4856亿元，同比下降11%，资产负债率平均为52.4%，同比下降1.7个百分点，综合来看，随着盈利能力出现小幅增强，企业的现金流情况明显改善，偻债能力提升，资产负债率小幅下降。■应收账款周转天数同比下摩，回款能力有所增强。2022年煤企持续改善营运能力，应收账款周转天数同比下降，回款能力有所增强，2022年35家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为19天，同比下降4天，同比减幅16.6%；存货周转天数24天，同比持平。■2023年一季度：需求相对偏弱下煤价小情回调，成本拉制放善业绩小幅提升。我们重点关注的35家煤炭上市公司，2023Q1年合计实现营业收入3982亿元，同比增长12%；合计实现归属母公司净利润645亿元，同比增长3%；合计实现扣非后归属母公司净利润629亿元，同比持平，如果别除对行业影响较大的中国神华，34家煤炭上市公司，2023Q1合计实现归属母公司净利润459亿元，同比增长5%。一季度煤价同比有所下降，我们判断业绩同比出现小幅增长主要是由于各公司成本费用改■机会。上市公司拔露完2022年报，低估值高股息资产逻辑兑现，例如神华分红率为73%，兖矿分红率69%等，诸多个股股息率高到10%以上，相继拔露完的2023年一季报，整体业绩继续小幅上涨，其中陕西煤业、中煤能源、潞安环能、淮北矿业等诸多主流公司依然实现了业绩的明显增长，在煤价平稳时期上市公司也通过成本费用端的蓄水池保留了业绩持续释放能力，平滑了煤价波动对业绩端的影响。我们认为，2023年经济（煤炭需求）增速相比2022年会有所提升，而煤炭产能在2022年大面积挖潜之后，再挖潜的能力受限，进口煤的增量有望构成供给增量的主要来源，但其占比有限不会构成大幅冲击，2023年煤炭行业预计维持紧平衡。随着行业流通货源减少，行业价格波动加剧，我们建议淡化煤价波动，注重行业中长期配置价值，煤炭行业资产质量高，现金流充沛，很多个股2023年PE估值降到46倍，再加上高比例分红回报，建议积极布局煤炭板块，雏持行业“推荐”评级。个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤殿建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳请务必阅读正文后免黄条款部分2