平安证券宏观点评报告国家统计局发布数据显示，4月综合PM1产出指数为54.4%，比上月下降26个百分点，仍位于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。从各指标数据来看，指向4月中国经济运行呈现以下特征：1、制造业收缩Vs服务业扩张，全球共此凉热。4月中国制造业PM1为49.2%，较上月大幅下滑27个百分点，制造业景气水平显著回落，且生产和新订单指数同步下滑。4月服务业商务活动指数为55.1%，较上月小幅下降1.8个百分点，仍处于历史高位，服务业新订单扩张幅度仍比商务活动更快，体现了供需两旺的局面。正如我们在分析一季度经济数据时指出的，当前中国经济复苏在较大程度上依赖于防疫放开后的服务业恢复性增长，以及人工智能发展带动的数字经济加速增长，而工业增长面临需求偏弱和投资放缓迹象，增长的可持续性存凝。从4月P数据看，服务业恢复性扩张与制造业增长不确定性增强的状况进一步凸显。图表14月中四制造业生产和订单指数同步下滑图表24月服务业景仍保特在高位PM:生产%一服务业PMI新订单60服务业PMI商务活动6055555050454040351819202122231920212223事实上，目前全球经济也呈现出服务业较快扩张、制造业景气收缩的特征。3月全球制造业PM为49.6%，而服务业PM川为54.4%，二者景气分化突出。从美国PM数据来看，尽管4月制造业和服务业均回到扩张区间，但二者仍呈明显的景气分化。在全球制造业缺乏景气共振的情况下，或许对中国制造业增长不宜报过高期待。图表33月全球制造业与服务业景气分化凸显图表44月美国服务业扩张也显着快于制造业%一全球：制造业PM용一美国：制造业PM:季调65全球：服务业PM80美国服务业PM:商务活动：季调607055605050454040301415161718192021222314151617181920212223资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源Mnd,平安证券研究所2、制造业新出口订单指数指向中国出口温和增长。2020年疫情以来，制造业PM1的新出口订单指数在多数时间里处于收缩区间，与中国出口在多数时间里表现出韧性出现背离。我们对新出口订单指数做定基调整（以2005年1月为基期）后，考察其同比与中国出口金额同比之间的相关性，发现在新冠疫情之前二者表现出相当稳定的同步性，而在疫情之后PM川新请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请镇重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客。2/6