太平洋证券公司点评报告PACIFIC SECURITIES古井贡酒：费用率改善明显，业绩弹性持峡释放升至72.44%。期间费用率33.96%，同比-2.79pct,主要为销售费用率优化，其中销售费用率27.93%，同比-2.27印ct,主要为公司薪酬、广告投入相对稳定，销售收入增长带动费用规模效应，同时公司22年也持续加强消费者培育，促销及推广投入增长明显，综合促销费用同比+43.07%:管理费用率6.98%，同比-0.72pct,研发费用率0.34%，同比-0.05pct,财务费用率-1.29%，同比+0.25pct。归母净利润率18.81%,同比+1.49pct,主要为毛销差玫善驱动。2)2301公司毛利率79.67%，同比+1.77pct,期间费用率33.16%，同比-1.74pct,主要为销售费用率、管理费用率减少，其中销售费用率28.83%,同比-1.33pct,管理费用率5.47%，同比-0.61pct,研发费用率0.19%，同比-0.06pct,财务费用率-1.33%，同比+0.25pct。归母净利润率23.84%，同比+3.01pct,主要为毛销差改善明显，我们认为随着产品结构持续提升，叠加省外随着公司逐渐打造江苏、山东等一批规模市场，费用投放效率有望持续提升，推动毛销差进一步改善。23年展望：Q1顺利开门红，利润释放泛辑加快兑现。1)销售端：春节受益于返乡潮，大众价格带持续放量，古5动销表现亮眼，节后随着宴席场景恢复，古8/16有望逐渐放量，Q1实现营收65.84亿元，同比+24.83%，顺利实现开门红。根据部分经销商反馈，目前省内库存水平较为良性，价盘较为稳定，随着Q2、Q3端午、国庆旺季，商务场景有望逐步恢复，有望推动全年营收稳步增长。2)利润端：根据公司23年财务预算，营收目标201亿元，同比20.26%，利润总额目标60亿元，同比34.21%，利润增长要求较高，而公司Q1营收、利润目标分别完成了33%、36%，我们认为随着产品结构持续升级，节后省内宴席、商务场景恢复，省外市场逐渐进入收获期，销售费用率规模效应加速显现，毛销差有望持续玫善，利润增长逻辑有望加快兑现。中长期展望：徽酒龙头持峡受益安徽市场消费升级，全国化有望持续推进。安徽作为白酒产销大省，随着经济快速发展，消费升级趋势明显，次高端持续扩容，公司作为徽酒龙头，在主流宴席、商务价格布局古8/16/20，有望持续受益于安徽市场的消费升级，预计古8以上产品占比持续提升，推动产品结构升级、收入、毛利率的改善。省外市场，公司“十四五”规划明确提出“全国化、次高端”的战略布局，公司省外主推古20打造全国性大单品，在渠道上采用因地制宜的开拓方法，向“十四五”规划中省外占比40%的目标持续推进。同时集团持股平台落地，有望进一步激发员工积极性。授资建议：毛销差改善逻辑加速兑现推动业绩释放，中长期看好公司受益安徽省内次高端价格带扩容以及省外持续拓展。预计23-25年收入增速分别为22%/20%/19%，归母净利润增速分别为35%/23%/23%，EPS请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远