太平洋证券公司点评报告PACIFIC SECURITIES今世蠓：22年顺利完成目标，23年百亿目标可期执业资格证书编码：S1190522110002亿元，同比+24.45%、23.18%，在高基数下仍然保持平均增速。苏中营收11.44亿元，同比+31.58%，保持高增长，苏南营收10.12亿元，同比+18.85%，盐城/淮海地区实现营收8.75(+15.56%)/7.79(+28.59%)亿元。2301经销商数量为1045家，比年初净增加31家，其中省内净增长65家，省外净减少34家，省外进一步精简经销商，聚焦核心经销商、终端，推动省外实现高增长，23Q1省外营收2.70亿元，同比+40.34%。2301省内营收35.18亿元，同比+26.25%，其中省内核心市场准安、南京分别营收6.90、10.70亿元，同比+25.54%、+22.05%。苏南大区增速回暖，营收3.81亿元，同比+29.38%，预计为四开、淡雅增长表现较好，苏中大区营收4.67亿元，同比+42.29%，在省内区域精耕下，保持高增长，盐城、淮海大区营收4.14、4.97亿元，同比+22.69%、24.13%。本费利分析：消费者培育力度加大，利润率相对平稳1)22年公司毛利率76.59%，同比+1.98pct,其中Q4毛利率86.45%，同比+2.74pct,预计为产品结构进一步优化，22年特A+类产品占比提升至66%。费用端，22年销售费用率17.62%，同比+2.52pct,主要为公司加大消费者培育，促销克奖费用同比+231%，管理费用率4.09%，同比+0.06pct,研发费用率0.48%，同比+0.01pct。22年归母净利润率31.73%，同比+0.07pct,保持相对平稳。2)2301毛利率75.39%，同比+1.09pct,延续结构升级趋势。税金及附加率14.96%，同比-0.96pct,销售费用率15.92%，同比+2.87pct,主要为公司进一步加强消费者培育、广告投入增加，销售费用绝对值同比+55.38%，管理费用率2.08%，同比+0.14pct,研发费用率0.24%，同比+0.02pct。归母净利润率33.00%，同比-0.54pct,主要为毛利率提升被销售费用增加抵消。23年展望：Q1顺利开门红，全年冲刺百亿目标。从动销端，公司春节表现较好，2月补库存、回款发货节奏良好，节后公司暂停接收国缘四开配额销售订单，进一步控货挺价，叠加节后宴席场景的回补，Q1顺利实现开门红，23年公司营收100亿、净利润31亿的经营目标顺利推进。战略端，在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1)深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度：2)推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升：3)实现一个目标：决胜百亿目标。公司进一步提出10个县区为省外重点板块市场。我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确：深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远