中泰证券ZHONGTAI SECURITIES晨会聚焦今日重点·【固收】肖雨：从融资租赁看城投区域风险肖雨」中泰固收分析师S0740520110001城投的非标贷款，可谓一体两面，一方面，城投非标占比高，可能说明城投债务结构不够健康、利息成本高，进一步反映城投资质较弱，无法获取银行贷款或债券等相对低成本的借款：而另一方面，非标的借贷流程更为灵活，可以作为城投应对流动性的“后手”，若城投连非标都得不到青睐，可能说明该地区的债务压力较大。由于融资租赁的数据披露相对完善，本文以融资租赁角度出发，分析各地区融资租赁情况，并结合市场关注度比较高地区融资租赁的变化推演哪些区域可能存在风险，以供投资者参考。融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件和供货人的选择，向供货人购买租赁物件提供给承租人使用，承租人支付租金。租赁期限结束后，一般由承租人以象征性的价格购买租赁物件，租赁物件的所有权由出租人转移到承租人。金融租赁公司和融资租赁公司均能从事融资租赁业务，按照控股方/关联方关系，融资租赁公司可细分为供应链系、平台系和独立第三方系，平台系关联城投平台，业务涉及基础设施、公用事业方面的融资租赁。2015年至今，合计824家租赁公司从事城投融资租赁，其中包括67家金租以及699家商租。金租公司中，国银金租、光大金租、华夏金租、华融金租等从事的融资租赁金额在各金租公司中处于前列，江苏、浙江、山东、四川、湖北、重庆为金租公司开展业务较多的省份，2022年，金租公司合计从事的融资租赁金额较2020年下降17.28%。商租公司中，平安国际融租、中航国际融租、远东国际融租、远东宏信（天津）融租、平安国际融租等从事的融资租赁金额在各商租公司中处于前列，江苏、浙江、四川、广东、山东和天津为商租公司参与地区较多的省份，2022年，商租公司合计从事的融资租赁金额较2020年增长37.60%。699家商租公司中，其中389家为平台系商租，2022年，平台系商租融资租赁金额较2020年增长54.64%，其中广东、江苏、浙江、山东、天津、四川为平台系商租从事业务较多的省份。分省份看，江苏、浙江、山东、四川等地城投参与的融资租赁事件较多，整体金颜也较大；分地市看，成都市、盐城市、湖州市、南通市等地市参与融资租赁的城投家数较多，金额也较大：分行政级别看，参与融资租赁的城投以区县级平台为主，其次为地市级，单家地市级城投的金额超过区县级平台，可能主要系城投资质差别导致的融资差异。一方面基于融资租赁金额口径的一致性，一方面也是基于我们探究融资租赁变化更关注近几年的变迁，因此我们主要以2020-2022年三年数据对比各个地区城投参与融资租赁的变迁。市场关注度较高的贵州、天津、云南、甘肃四个省份，天津和云南有较为明显的规律。2020-2022年，天津市内城投参与融资租赁的事件笔数呈增长趋势，城投家数有所波动，融资租赁金额则逐年攀升：金租退出的同时，平台系商租补位。2020-2022年，云南省内参与融资租赁事件的城投家数分别为24家、29家和22家，从事该地业务的租赁机构家数分别为39家、42家和28家，保持波动，与此同时，融资租赁事件笔数以及融资租赁金额呈下行趋势：金租逐步退出，2022年，金租退出云南的同时，商租在云南开展业务的数量以及金额也在下滑。融资租赁金颜变化对区域风险提示作用较弱，因为参与融资租赁的城投个体资质变化、城投是否有合适的租赁物等因素不可控，但结构变化可能能反映区域的部分风险。一般而言，金租公司规模较大，其从事融资租赁业务的要求高于商租公司，因此若一个区域金租金额及商租金额同时下行，可能表明该地区风险较大，以融资租赁为代表的非标备用流动性不足；此外，若金租金额下行主要依赖平台系商租补位，说明市场对该地认可度下降。因此建议关注金租金额下降且商租金额下降，或者金租金额下行同时平台系商租金额上升的省市，此类省市可能存在区域资质弱化的风险。金租金额及商租金额同时下行的省市：对比2020年与2022年，从省份看，云南、山西、江苏和黑龙江4个省份金租及商租融资租赁金额同时下降：从地市看，40个地市金租及商租融资租赁金颜-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分