中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏观动态报告美国劳工数据局(BLS)5月5日公布了2023年4月劳动数据。单位调查(estab1 ishmentsurvey)方面，4月新增非农就业25.3万人，高于18万人的预期：同时，2、3月份的新增非农就业分别从31.1万人和23.6万人的初值下修至24.8万人和16.5万人，因此年内整体就业情况并没有大超预期。不过非农时薪增速加快，4月同比增长4.45%，环比0.48%：同时2月时薪增速重新上调至0.27%，将三月均环比增速抬升至0.34%。家庭调查(household survey)方面，失业率从3.5%降至3.4%，保持极低水平：劳动参与率保持62.6%，55岁及以上参与率降低0.2至38.4%。近期全职就业相对增长，累计兼职工作人数同比增速降低至2.20%，累计全职工作人数同比增长1.88%。短期来看，4月数据依然反映劳动市场紧张程度的缓解不会一帆风顺，虽然前期缓慢下行的趋势没有发生改变，但就业状况所代表的经济韧性依然不差，这也意味着下半年核心通胀整体位于3.5%上方概率较大。从资产反应来看，三大股指上行、美债收益率明显回升、美元指数快速拉升后回落，这体现出市场对美国经济韧性的认识，道制了银行问题引发的袭退交易倾向。我们认为(1)最值得关注的是时薪增速的上修，此前非农时薪的环比增速已经靠近疫情前水平，更利于核心通胀在2023下半年的回落，但环比增速上修意味着年末薪资同比增速可能回升至3.6%以上。虽然这种增速下核心PCE依然保持下降趋势，数据修正小幅降低了年末经济陷入袭退和降息的概率。(2)美国就业在一季度的强劲是多种数据的共识，首先EC!显示一季度同比和环比增速为5.1%和1.2%，没有显著放缓：其次，家庭调查中全职就业渐增明显上行，兼职降低，这表明就业稳定性更强。(3)尽管工资上修和不弱的新增就业支持美国经济韧性，但美国周期性部门下行仍在继续，中小银行面临的问题没有得到根本解决，年末的弱袭退和首次降息仍是我们的基准假设。(4)银行业信贷派生问题整体缓解，但中小银行现金状况有再次恶化的可能，高利率、QT和放缓的信贷派生暗示年末弱袭退的风险，不过目前市场对年内多次降息预期依然为时尚早。近期PM1数据和银行信贷均出现边际修复的趋势，超额储蓄和实际收入的继续恢复也使消货放缓的斜率比较平缓。从资产角度考虑，市场依然计入了较多的降息次数，以美国当前的经济状况来看这一预期可能出现下调，因此美元和美债收益率短期有向上风险，主要围绕数据的边际变化震荡：不过美元和美债年内跟随通胀而向下的趋势比较骑定。美股在盈利预期还有下修空间，估值并不低的情况下需要保持谨慎。一2016-2019均值0.0000.00MMN2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。