信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告越南产能持续扩张，色纺纱龙头配置价值凸显公司研究2023年5月6日首次覆盖报告本期内容提要：百隆东方(601339.SH)◆色筋纱龙头海外产能不断扩张，股权减励计划老显公司信心。公司是一家以色纺纱的研发、生产和销售为主要业务的企业，2012年上市，2013年公投资评级买入司子公司百隆（越南）成立，并开始一期及二期项目建设，2022年末越南地区总产能达118万锭，约占公司全部产能的70%，百隆（越南）扩建39万锭纱线项目已于2022年8月投产第一个8万锭车间，31万锭越南新产能在建，2021年公司发布股权激励计划，分2021-2023年三期实施，行权条件分别为营业收入不低于63/64/65亿元或纱线销售量不低于21122/23万吨，经20多年的积累，公司推出的色纺纱色号已超过5000个，主要分为5经典花纱、创新系列、流行颜色和EcoFRESH系列，基本覆盖所有流行色，累计发布流行色卡集73套，在行业具有重要地位，◆色鲂纱渗透率不断提高，贸易摩擦改变海内外棉纺织品供需格局。色纺纱又称有色纤维纺纱，是先将纤维染色，然后将两种及两种以上不同色泽或不同性能的纤维混合纺制成纱，色纺纱可以缩短后续加工企业的生产流程，降低生产成本，突破性解决传统的行业污染较高的问题，降低能源消耗和环境污染，因此具有较高的附加值，2009年国内色纺纱产能约500万锭，在纺纱总产能中占比约4.5%。2019年国内色纺纱产能已超1000万锭，占纺纱公司主要数据行业总产能的8%以上，成为纱线主要品种之一，新疆棉事件以来，美国全6.00产业链、全球性、持续性限制新疆棉及新疆棉产品，国内外棉纺织市场随之52周内股价泼动区5.40-7.59出现分化，色纺纱部分国内企业被列在美国“实体清单”中，贸易摩擦给海外带来色纺纱产能缺口，◆高壁垒、高成长、高分红，在海内外棉花供需格局被贸易摩擦改变的背景15.00下，公司有望凭借海外越南工厂迅速成长，并充分与胶东分享。我们基于以流通A股比例(%)100.00下原因，认为未来公司盈利有望高于市场预期。第一，美国寶易制戴带来海总市值（亿元）90.00外供需峡口。市场预期23年海外订单受欧美经济影响而下滑，而我们认为公司受益于国内产能被制裁产能缺口订单，随着公司越南产能释放公司23年订单有望实现增长，第二，周期性减弱，盈利能力增强。市场预期公司利润率受棉花价格影响而处于低位，而我们认为海外棉花价格稳定，同时公司受益于海外供需格局利润率保持稳定。第三，公司每年保持高分红，无分与股东分享成长收益。自2012年上市至2021年进行了10次分红，累计实现净利润62亿元，已实施现金分红10次，累计现金分红24亿元，分红率38.70%.2023年4月公司公告称拟现金分红7.41亿元，分红率4741%.第四，公司产能布局等多方面优于国内友商。从产能布局方面来看，公司产能以越南为主，而越南出口相较于国内有着天然的优势；从纱线单位成本来看，公司克服了周期性波动，单位成本基本持续下降。◆盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到57.24亿元、65.99亿元、69.35亿元，同比增速分别为-18.1%、15.3%、5.1%,归属母公司股东的净利润分别为12.47亿元、15.38亿元、16.53亿元，同比增速分别为-20.2%、23.4%、7.5%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.83元、1.03元和1.10元，当前股价对应2023PE为7.22，首次覆◆风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料邮编：100031价格大幅上涨的风险请阅读最后一页免责声明及信息拔露http:www.cindasc.com2