云天化(600096)HUAAN RESEARCH共同设立两家合资公司，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池及材料全产业链。此外，公司还通过与多氣多展开合作，纵向至延伸氣基新能源材料产业链。具体来看，化学品”的增值路径，通过将氣硅酸转化成无水氟化氢和白炭黑，进一步转化为氟精细化学品、氟电子化学品，实现氟、硅资源高效转化，既提高氟、硅价值，又削弱无水氣化氢产品远离消费市场的不利因素，提升产业竞争力。考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入768.04、805.51、826.86亿元(2023、2024年前值分别为802.10、858.66亿元)，实现归母净利润61.06、67.39、65.10亿元(2023、2024年前值分别为64.92、72.86亿元)，对应PE分别为5.6、5.1、5.2倍。维持公司“买入"评级。●风险提示(1)原材料价格上涨带来成本的升高：(2)宏观经济波动：(3)产能释放进度不及预期：(4)下游需求不及预期。单位：百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入75313768048055182686收入同比(%)19.1%2.0%4.9%2.6%归属量公司净利润6021610667396510净利润同比(%)65.3%1.4%10.4%3.4%毛利率(%)16.2%15.6%16.9%16.0%ROE (%36.8%272%23.1%18.2%3.283.333.673.55P/E6.425.585.065.24P/B2.361.521.170.95EV/EBITDA4.624.524.323.60资料来源：Mnd,华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2/25证券研究报告