行业深度报告SOOCHOW SECURITIES内容目录L.完整的复苏周期，必然伴随投资、新开工的好转.51.1.2023年一季度房地产销售、竣工转暖已现，投资、新开工仍弱51.2.房地产投资、新开工对产业上下游提振、宏观经济企稳影响重大2.1.房地产行业复苏路径推演82.2.复盘历史两轮周期：销售一投资一新开工复苏路径的内在规律.922.1.历史周期房地产基本面指标的轮动规律.92.2.2.2014-2015年周期典型房企销售复苏后，投资拿地、新开工强度变化.123.1.外部融资渠道支持有限3.2.监管资金政策严格，销售回款难以转化为房企自由现金流3.3.以民营房企为代表，面临存量债务偿还压力4.本轮周期的销售改善能否传递至投资及新开工的恢复…4.1.销售维持温和复苏是实现传导的基本条件4.2.民企信用风险接近出清，银行端信贷支持不可或缺214.3.房企库存下降压力倒逼投资意愿提升…5.投资建议：进取型央国企投资领先恢复，优质民企和混合所有制房企破茧重生…242/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分