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摘要2021年中国无善包装消费量1100亿包，17-21CAGR达8.2%，当前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，近年来我国乳制品行业市场规模持续增长，根据中商情报网，预计2022年国内乳制品行业市场规模将接近5000亿元。从2019年人均乳制品消费量来看，对标文化、习惯上与中国更为接近扩容。先发优势占据市场支配地位，胚式无菌包装，外资SG仍有绝对优势；辊式无菌包装，外资利乐为绝对龙头。2020年我国无菌包装市场中利乐占53%。随着国内无菌包装企业研制出更具性价比、且与利乐公司灌装机完全兼容的无菌包装产品，国内液态奶企业逐渐将国内无菌包装引入供应链，减少对外资供应商依赖，降低采购成本，保证供应雠安全；国内企业分别以各自大客户为核心（纷美主要供应蒙牛、新巨丰主要供应伊利）逐渐扩大市场份额，实施进口替代。新巨丰为内资拉般第一大无曹包装供应商，国产普代慧势下有量快速成长。公司主要产品为棍型纸基复合无菌包装材料，产品矩阵丰富，羞盖枕包、砖包、钻石包不同包型、多种容量，22Q1-3收入112亿，同增30.1%，归母净利1.2亿，同增4%。道端：伊利为公司第一大害户，对伊利销售额占比约70%，此外公司已与国内外超过140家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立了合作。产品：质定，良品率步提升、退换货维持较低水平，产品价格较伊利第一大供应商低10%，性价比优势突出。外延增长：公司拟收购纷美包装(22年主营收入、归母净利份别39.4、1.8亿)28%股权，成国产品牌加速善代。我们话好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，如哲不考虑收购，我们预计新巨丰23-24年归母净利分别为2.2/2.9亿，4月7日收盘价对应PE分别3124×。点标的推荐收查价EPS(元P/E2023-04-072021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E301296SZ新巨丰16.04增持0370390520.68433530852359请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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