证券研究报告不改（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》干，预计将继续释放公司经营活力，ー-2022-08-26《-一口子客(603589)事件点评：2021完成■4、市场对公司认知的分歧较大，公司仍有较大发展空间。口子窖是既定目标，疫情短期拖累2022Q1收入表现（买当前估值较低的区域龙头酒企之一，市场对于公司业绩波动、渠道管入)*饮料制造*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》一一2022。理、经营动能、省内竞争格局、合肥市场开拓、缺乏全国化逻辑等问04-28题存在担忧，市场预期差较大，但我们认为，市场的担忧并非无中生有，但存在过分解读。首先，公司保持低库存运作策略，增长反馈实际动销，除2020和2022年受疫情影响外，营收均保持双位数的稳健增长，其次，当前安徽省内竞争远未此消彼长，不同的经营模式放大了口子窖和古井贡酒表观收入差距，但口子窖的盈利能力突出，最后，全国化并非公司当前必选项，公司基础扎实，将持续享受价位升级、品牌集中趋势带来的红利；当前公司正顺应次高端趋势，变苹此前的渠道模式，强化公司管理能力，针对弱势市场（如合肥等）重点调整，补足短板，■5、厚积薄发，行穗致远，公司未来将充分享受次高端红利。口子窖是白酒企业中较早的深度营销模式的实践者，盘中盘模式的开创者，曾引领白酒行业渠道变革，品牌和渠道优势明显，产品品质有口皆碑，近年来，安徽省内双重价位升级趋势明显，价位升级和品牌集中主导行业现阶段及未来的发展，公司作为区域头部品牌，产品结构升级潜力大，未来将持续受益于次高端扩容红利，■6、盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司加大营销投入，重点发力团购渠道建设，改革成效显著，公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，当前市场预期差较大，我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，股权激励落地将充分催化公司释能，预计20232025年EPS为3.173.84/4.67元，对应PE18/15/12倍，维持“买入”评级，■7、风险提示：1)疫情影响行业需求尚未完全恢复；2)宏观经济波动导致消费升级进程受阻；3)省内市场竞争加剧：4)费用投入加大影响盈利水平；5)省外扩张不及预期，请务必阅读正文后免责条款部分2