浙商证券科伦药业002422)公司点评43.%、头孢类中间体(7-ACA、D-7ACA、7-ADCA)产能占有率37%、青霉素类中间体(6-APA)产能占有率18%)，我们预计2023Q1川宁有望受益于抗生素下游补库存而带动的需求增长，后续建议关注主要产品产能利用率和价格变动趋势；我们看好川宁合成生物学新产品如红没药醇等的市场开拓前景，有望构成公司中期成长性支撑，(2)邛峡分公司：根据科伦药业年报，2022年分公司收入2.1亿元、同比下降6.4%，“扩大批量生产保障原料药的供应，积极承接CDMO项目饱和产能，公司CDM0业务2022年“实现收入5,872万元，实现毛刊2,868万元”，我们持续看好公司原料药公司产能利用率提升趋势。④研发项目：看好联用推进、临床数据持续读出。根据公司年报，2022年由于“公司创新研发项目与MSD达成合作协议以及有偿独家许可，研发收入7.3亿元、增加归母净利润3亿元，202301看，根据2023年3月31日公告，“科伦博泰已于2023年3月30日收到默沙东支付的17,500万美元首付，首付款收入有望明显带动Q1净利润增长，我们预计2023年随着重点ADC项目临床及申报推进，里程碑收入等有望支撑公司季度利润增速。展望2023年，我们看好(1)KB264项目联用临床进展，根据公司公众号，在三阴乳腺癌中，“SKB264与KL-AI67(抗PD-L1单抗联合一线治疗TNBC患者的Ⅱ期研究，ORR为86%，DC℉为IO0%”,期待联用临床推进和后续数据读出，(2)多适应症临床推进，根据公司公众号，针对NSCLC适应症，“在EGFR突变NSCLC人群，SKB264用间已超过16个月。在驱动基因阴性NSCLC,接受SKB264联合LA167一线治月时肿墙评估显示肿痛仍在持续翁小”，NSCLC适应症已获得突破性疗法认证，“SKB264用于NSCLC患者的Ⅱ期拓展研究数据，将在今年ASCO年会公布”，我们持续看好。毛利率：预计2023年有所提升。2022年公司毛利率52.6%、同比下降3pCt,分版块看，2022年输液业务毛利率下降2.3pct、非输液业务毛利率下降3.2pCt（其中川宁生物毛利率提升2.6pct,我们由此推算非输液药品毛利率下降6.6pct)、研发项目毛利率下降33.5pt。我们认为2022年输液和非输液药品毛利率下降与集采影响等因素有关，展望2023年，针对输液和非输液药品，我们预计随着诊疗复苏、销售产品升级（如粉液双室袋产品收入占比提升且工艺优化、密闭式输液量占比提升等，输液产品毛利率有望提升；针对原料药及中间体业务，我们假设2023-2025年部分产品销售价格有所下降，导致该业务毛利率有所下降；针对研发项目，我们预计2023年研发项目收入占比有望提升。在不同业务毛利率变化、收入结构变化下，我们预计2023年公司毛利率有望同比提升。净利率：预计2023年有所提升，2022年公司归母净利率9%、同比提升2.7ct,费用率看，2022年销售费用率同比下降4.3pct、管理费用率同比下降1.7pct、研发费用率同比下降0.6pct、财务货用率同比下降0.4pct,我们认为2022年销售费用率下降与疫情影响、集采收入占比提升等有关，我们预计2023年有所提升，管理费用率和研发费用率基本稳定，公司现金流改善下，预计财务费用率和绝对额均有所下降。综合看，我们预计2023年公司净利率有所提升。营运能力：看好2023年应收账款周转率持续提升的空间现金流：2022年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长9.8%，现金流比率看，2022年“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”同比有所下降(2022年为113.3%，2021年为122.6%，从现金流量表补充资料看，经营性应收项目的变化影响了当期现金流收入。营运效率：根据公司年报，2022年公司应收账款周转率有所提升，根据资产负债表看，2022年应收票据及应收账款/收入的比率有所下降，我们看好公司2023年在研发收入占比提升、国内诊疗复苏、重点产品市场推广下，应收账款周转率持http://www.stocke.com.cn2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分