华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究青达环保假设1：干式炉渣节能环保处理系统更受断建火电厂青睐，需求有望放量。受益于国内火电指标的逐步提升以及固废相关处理政策的推动，其中干式炉渣处理系统能同时实现炉渣余热回收利用，提高锅炉热效率，鳞斗式干渣机属于公司自研新技术，具有竞争优势。我们假设千式炉渣处理系统业务2023-2025年产量分别为55/69/86台：产销率均为100%：营收增长率分别为27.53%/27.36%/27.31%：毛利率分别为37%38%/39%。假设2：火电灵活性改造高景气，带动公司全负荷脱硝业务。截至2022年，公司全负荷脱硝工程业务工程受火电灵活性改造高景气度推动需求放量，订单量和收入保持增长，同比增长33.33%：我们预计2023-2025年公司全负荷脱硝工程整机销量分别为3048/77台，对应营收分别为2.39/4.09/6.43亿元：营收增长率分别为39.46%/70.97%/56.95%:毛利率分别为39%/40%141%。假设3：火电加速发展有望带动末端废水处理需求增长。公司脱硫废水环保处理系统处于燃煤电厂最末瑞环节，2022年公司单独公布其业务收入，考虑其未来火电加速发展末端废水处理需求增长，我们预计2023-2025年公司脱硫废水零排放系统整机销量分别为48/12台，对应营收分别为0.59/1.23/1.95亿元：营收增长率分别为320%/110%157.5%,毛利率分别为36%/37%38%。我们区别于市场的观点策导向强有力驱动火电投资提速，强调火电“压舱石”作用，保障新型电力系统下基础电力供应和调峰能力，煤电价值被正确认识。“十四五“期间火电投资呈恢复性增速发展，未来火电厂投资建设规模将稳定增长。胶价上涨的催化因素国内火电投资增速保持稳定：公司业务订单量增速超预期。估值和目标价格我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为10.04、13.86、18.78亿元，20232025年归母净利润分别为1.11、1.72、2.48亿元，对应PE分别为21.46、13.92、9.63倍，结合可比公司情况，给予2023年26倍PE估值，目标价30.60元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示火电投资建设规模不及预期：政策不及预期的风险：收入和经营业绩具有季节性的风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明