水井坊(600779)2022年报及2023年一季报点评盈利预测关健假设：1)22年需求承压下，公司主动控货消化渠道库存，收入端阶段性承压；23年受益于经济复苏和场景恢复，次高端需求持续回暖，八号和井并台动销端有望逐季改善，销量、吨价有望加速增长：预计2023-2025年高档酒销量同比增长4%、13%、12%，吨价分别提升2%、4%、4%,吨成本分别提升1.5%、1.5%、1.5%：2)3年宏观经济和消费场景持续复苏下，中档酒需求改善可期，叠加公司布局新产品“天号陈”，有望贡献可观增量：预计2023-2025年中档酒销量同比增长30%、20%、10%，吨价分别提升15%、10%、8%，吨成本分别提升2%、2%、2%。2021A2022A2023E2024E2025E4631.94672.75008.35904.86876.3增速54.1%0.9%7.2%17.9%16.5%合计营业成本（百万元）717.4724.7775.4906.61010.2毛利率84.5%84.5%84.5%84.6%85.3%4519.24503.04776.85613.66538.854.3%-0.4%6.1%17.5%16.5%销量（吨）1035810045104471180513222销量增速40.4%-3.0%4.0%13.0%12.0%43.644.845.747.649.5高档酒吨价增速9.9%2.7%2.0%4.0%4.0%成本（百万元）674.97668.5705.6809.3920.0成本增速51.5%-1.0%5.6%14.7%13.7%吨成本（万元吨）6.56.76.86.97.0吨成本增速7.9%2.1%1.5%1.5%1.5%85.1%85.2%85.2%85.6%85.9%102.1124.8186.5246.2292.534.39%22.15%49.5%32.0%18.8%销量（吨）67473195011401254销量增速39.6%8.4%30.0%20.0%10.0%吨价（万元吨）15.117.119.621.623.3中档酒吨价增速3.7%12.7%15.0%10.0%8.0%成本（百万元）40.641.154.566.774.8成本增速37.7%1.1%32.6%22.4%12.2%吨成本（万元吨）6.05.65.75.86.0吨成本增速-1.4%-6.7%2.0%2.0%2.0%毛利率60.2%67.1%70.8%72.9%74.4%其他10.55.045.045.045.0请务必阅读正文后的重要声明部分2