中泰证券ZHONGTAI SECURITIES晨会聚焦今日重点~【医药】祝嘉琦：血制品板块2022+2023Q1总结：静丙驱动高增，渠道补库存周期上行祝嘉琦丨中泰医药首席S07405190400012022年血制品增长稳健，23Q1静丙驱动高增。1)23Q1收入利润受益静丙大幅增长。22年血制品板块总收入219.73亿元(+15.16%)，扣非净利润44.89亿元(+20.05%)：23Q1板块总收入57.64亿元(+28.11%)，扣非净利润14.60亿元(+29.48%)。整体来看，22年实现稳健增长，23年Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬。2)盈利水平提升，净利率、R0E回升。22年毛利率51.12%(-2.91pp),净利率20.43%(+0.83%)，R0E6.35%(+0.24%),采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但费用进一步优化实现利润率增加。23Q1毛利率47.46%(-1.38%)，净利率25.34%(+0.27%),疫情感染催化需求增加导致销售费率下降，净利率提升。3)销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。2022年血制品板块销售费率12.76%(-0.38p即)，费用进一步优化。管理费率7.27%(-0.73pp)，相关管理开销减少所致。研发费率3.68%(-0.20%)，药企研发保持平稳。4)存货、应收账款、固定资产保持平稳。2022年血制品板块存货周转率0.91(+0.07pp),存货相对平稳。应收账款周转率0.25(-0.35pp),保持相对平稳。固定周转率0.38(+0.07pp),保持平稳态势。2022年批签发稳健，23Q1静丙强势回暖。大品种白蛋白批签发增长稳定，静丙强势增长。1)白蛋白：22年批签发4607批次(+0.37%)，23Q1批签发1061批次(+6.31%)。2)静丙：22年批签发1156批次(+12.89%)，23Q1批签发373批次(+54.13%)，疫情催化带动批签发上扬。狂免、破免批签发下滑，乙免23Q1有所恢复。1)狂免：22年批签发125批次(-22.36%)，23Q1批签发22批次(-33.33%)。2)乙免：22年批签发26批次(-31.58%)，23Q19批次(+125%)。3)破免：22年批签发173批次(+8.81%)，23Q141批次(-12.77%)。八因子、纤原有所下滑，PCC增长稳健。1)八因子：22年批签发391批次(+2.62%)，23Q198批次(-9.26%)。2)纤原：22年批签发293批次（+27.95%)，23Q147批次(-28.79%)。3)PCC:22年批签发250批次(+6.84%)，23Q176批次(+8.57%)。短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。短期：静丙带来新增量，渠道进入补库存周期。22年12月中旬全面放开后，全国先后迎来感染高峰、重症高峰。23Q1各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。同时随着常规诊疗活动的复苏，血制品需求也会呈现恢复态势，我们预计Q2-Q4血制品需求将继续保持高景气。长期：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。(1)浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将在2022-23年逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。(2)吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。投资建议：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点关注华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《血制品板块2022+2023Q1总结：静丙驱动高增，渠道补库存周期上行》发布时间：2023年5月18日【医药】祝嘉琦：疫苗板块2022+2023Q1总结：压制因素出清，23Q2-Q3景气有望迎来上行-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分