中银证券2023年5月15日，关国财政部发布了2023年3月份的国际资本流动(T1C)报告。由此，我们可以完整分析美国跨境资本流动的季度全景。一、美贸易与跨境资本维持镜像关系，“美元荒”缓解但仍有不骑定性TIC报告显示，2023年一季度，外国投资者在美净增持证券资产2536亿美元，较2022年同期和上季度分别减少了54%和39%。同期，美国商品和服务贸易逆差2035亿美元，赤字规模较上季度小幅收窄0.7%，但较2022年同期大幅收窄28%（见图表1）。美国国际责本流动(TIC)与寶易之间存在“两个不周”和“一个伴随”。第一个不同是TIC的跨境资本主要以证券资产为主，是国际收支平衡表的资本与金融账户的部分构成，与贸易为主的经常项目不完全相等：第二个不同是TIC的跨境资本既要考虑历史存量，还要考虑资产价格变动，波动会远大于“慢变量”的贸易数据。2022年底，美国持有海外证券资产规模14.1万亿美元，海外持有美国证券资产24.8万亿美元。“一个伴随”指的是目前美国贸易赤字、美联储利率政策与TIC国际资本流动存在较高相关性。当192年至2008年美国贸易逆差趋于扩大时，TIC跨境资本回流也会“被迫”扩大，两者之间存在较高相关性：当2009年至2019年美国贸易逆差疲软时，跨境资本依然活跃，两者之间相关性大幅下降（见图表1）。此阶段，美联储极度宽松的货币政策“成功”脱实入虚。2009年至2019年，吴-夏联邦基准影子利率与以12月移动均值衡量的国际资本流动的相关性为较高正相关性(0.51)，低利率迫使国际资本在全球“搜刮”收益率（见图表2）。2009年至2023年3月，两者相关性进一步上升至0.57，资本属性进一步加强，而贸易逆差与TIC跨境资本的相关性也悄然回归。因而，此阶段预判关国国际资本流动需要同时考虑贸易赤字变化（关国内需进口主导）和关联储利率政策。当前，美国经济走弱，资本回流美国已经开始放缓。资本回流美国的“扬点”似乎预见了美联储早晚得降息。尤其是根据2023年4月底国会预算局(CBO)公布的测算结果显示，共和党《2023年限制、节约与增长法案》可能让美国政府在未来十年编减支出4.8万亿美元，公众持有美债余颜占名义GDP的比重将比预期情形下滑12个百分点：穆迪测算2024年美国实际增速将损失0.7个百分点。参考2011年“财政悬崖”预算法案，美国经济不振将加大货币政策转向的压力，可能会进一步放缓国际资本回流美国。只要不出现类似2008年和2020年的“美元灾”流动性危机，非美经济体可能无需再头疼“美元荒”。6.000相关性=0.6110.005.000+相关性=0.644.00012003.0002,0000(3.000(4.000(600按交易主体划分，官方投资者接力私人授贵者。一季度，私人海外投资者（包括商业机构以及国际和地区组织)净增持1319亿美元，增持规模同比、环比分别下降了75%和67%：官方海外投资者净增持1218亿美元美国证券资产，为有数据以来的第四大季度增持规模，同比、环比分别扩大了4.4和6.8倍（见图表3）。2023年5月18日3月美国国际资本流动报告点评