安信证券ESSENCE SECURITIESChatGPT是软件业的“活字印刷术”，AIGC的核心不是“AI”、“C”换能力是重中之重，A!视角而是“G”:目前的行情看似主题投资，但若站在未来回溯当下，下用户=终端已经处于景气投资的起步并上行的阶段了。从投资的角度，围绕AIGC与ChatGPT我们构建了四层投资逻辑，其中核心是“大模型”，包括大模型厂商们、大模型的生态合作伙伴们、基于大模型的爆款应用与场景，“大模型”这一内核逻辑从始至终一定是持续走强的投资主线，另外三层投资逻辑包括“副线条”、“受益”、“新赛道”。微软与百度的大模型之外，其他大模型厂商作为入局方，是产业化进程的正常表现，利好全产业的共同繁荣。回对AIGC与ChatGPT的理解，要放入智能科技的大框架下，以此深刻理解有、无MR眼镜，对于产业与行情的“对齐”方式是不一样的一没有MR眼镜，则是存量博弈，多数当下的标的都会受到一定的冲击，而当下传蝶板块的投资逻辑则是板块修复+交易需求；即便如此，没有MR眼镜的存量博弈局面下，也依然有确定性受益的部位、有新赛道出现。但若MR带来新空间，产业逻辑则是确定性景气上行，且传媒板块的逻辑则类似2013年的业绩与估值双升的成长逻辑。ChatGPT与MR的结合，会带来新的内容形态，但在此之前先是出现爆款应用与场景，且to0C与toB的爆款将一起出现。回当下尚未出现MR眼镜的新空间逻辑，故我们仔细推演游戏、影视、平台的受益或受损逻辑，游戏相对受冲击的力度最小、影视略大，平台则压力最大。相较于国内产业界在2003年的跟随（海外爆款)策略、2013年创新应用大爆发，2023年的当下，“海外映射”的标的，在产业内的风格，到底是跟随还是创新场景大爆发，尚难判断，市场当下也仅仅以“跟随”风格来找相关标的，但我们认为，在“逆人性”的产品逻辑方向上，国内标的大概率能大放异彩，尤其是toB的“逆人性”标的们。回投资建议：当下市场仍处于“交易AIGC”的主逻辑中，关注后续国内各大模型、中小模型的落地情况：市场开始关注海外应用落地，与之“映射”的相关个股的关注度有望明显提升。具体到标的，推荐底仓票（长期看好）+弹性个股的组合。关注标的：恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特：中国电影、光线传媒、万达电影、华策影视、芒果超媒、唐德影视、慈文传媒：世纪华通、格灵深瞳、云从科技、云天励飞、国脉文化、昆仑万维、丝路视觉、利欧股份、浙文互联、捷成股份、完美世界、蓝色光标、值得买；百度、商汤、快手、飞天云动、哔哩哔哩、泡泡玛特、心动公司：思美传媒、龙韵股份、天舟文化、惠程科技、华谊兄弟、金逸影视、横店影视、长江传媒、歌华有线、新华网、出版传媒、粤传媒、城市传媒、读者传蝶。回风险提示：法律伦理方面的巨大争议对产业进程的影响、治理风险、行业竞争恶化、算力成本增长过快。本报告版权属于安信证养股份有很公司，各项声明请参见报告尾页。2