中泰证券ZHONGTAI SECURITIES晨会聚焦今日重点·【宏观】张德礼：“保交楼”可以带动多少消费？张德礼ㄧ中泰宏观行业负责人S07405230400012023年房地产调控的重点工作之一是保交楼，商品房交付后会带动家电、家具和建筑建材等地产后周期商品的消费。在消费整体低迷的背景下，保交楼将为消费贡献有益增量。2.7亿平方米商品房延期交付。从历史数据看，新开工面积(12MA,即12个月移动平均)同比，领先于竣工面积(12MA)同比3年左右，这一规律在2016年到2021年二季度成立。2021年三季度房企融资环境明显收紧，房地产开发资金来源同比转负，停工和延期交付的商品房面积持续累积，体现在数据上就是竣工面积(12MA)同比和滞后三年的新开工面积(12MA)同比之间的缺口不断走阔。利用新开工面积同比、竣工面积同比之间的领先滞后关系，测算得2021年三季度到2022年年末，全国约有2.7亿平方米的商品房延期交付，其中住宅约有1.95亿平方米、折合170.8万套。政策积极推动保交楼，定量测算显示最乐观的情形下（即延期交付的商品房都能竣工），交付后的装修需求，有望带动家电、家具、建筑及装潢材料销售颜共计3247亿，占2022年社会消费品零售总额的0.7%。分行业看，带动家电零售448亿，约占2022年限额以上家用电器和音像器材类零售额的5.0%：带动家具销售564亿，约占2022年限额以上家具类零售颜的34.5%：带动建筑和装潢材料2235亿，约占2022年全国建筑和装潢材料类零售额的35.1%。“保交楼”对家具和建筑及装潢材料的拉动作用更加明显。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算偏差。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“保交楼”可以带动多少消费？》发布时间：2023年5月23日~【建筑】耿鹏智：再论我国国企改革专题：对标谈马锡、回看国企改革来时路，坚定持续看好建筑“中特估”年度主线耿鹏智丨中泰建筑行业负责人S0740522080006导言：我国土地财政走弱，国企改革、“中特估”助力股权财政。在传统估值体系下，受市场认知等因素影响，央国企估值偏低。本报告通过剖析新加坡淡马锡模式、复盘我国国企改革历程，探求国企改革方向、寻找建筑央国企投资机会。淡马锡(Temasek)介绍：新加坡国有资本运营平台。为提高国有企业市场竞争力，新加坡政府实行改革，分离社会治理职能与企业管理职能。1974年，淡马锡应运而生，从新加坡财政部手中接管由36家企业组成的投资组合。成立初期，淡马锡旗下公司以传统产业为主，此后逐步向金融服务、消费与房地产、生命科学等领域扩张。截至22M3末，淡马锡由新加坡财政部全资控股。淡马锡模式剖析：多种变革手段，赋能市场活力。(1)行政管理与产权管理分离。新加坡财政部100%控股谈马锡，仅通过任命董事、审阅年报等方式进行管控，不千预内部管理：(2)董事会组成多元化，多重监督机制完善。谈马锡董事会组成多元化，具体来源于政府官员、下属企业领袖、民间人士，截至22M3末，非执行独立董事人数占比86%，董事会在面临政府干预时能保持一定独立性：(3)多阶段激励机制，激发公司动能。淡马锡将短、中、长期激励和递延奖励机制结合，分别设立短期年度现金奖金、中期财富增值奖金、长期投资共享计划，实现多阶段激励。淡马锡经营成效：资产规模持续增加、投资回报可观。()资产规模方面，2022年，淡马锡总资产规模达6723亿新元，占新加坡GDP10.4%;2002-2022年，资产规模CAGR达7.9%；(2)股东回报方面：截至22M3末，淡马锡1/3/10/20/40年期股东回报率分别6%/9%/7%/8%/12%,20年期回报率远超新加坡20年期年化核心通货膨胀率1.5%。他山之石：对标淡马锡模式、回看国改来时路，坚定深化国企改革信心。(1)对标与思辨：复盘历史，我国国企改革与淡马锡模式核心成功经验存在一定相似性，因此淡马锡模式对我国新一轮国企改革仍有借鉴意义：(2)国企改革方兴未艾：十六届和十八届三中全会指明国企改革方向，今年是全面贯彻落实党二十大精神开局之年，国企改革有望进一步走深走实：在国企改革历程中，我国曾多次向淡-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分