中泰证券报告光点：本篇报告除了对工业气体长坡厚雪的特点分析外，还对商业模式进行了详尽的讨论，其中现场供气主要赚的是“运一、行业特燕：长城厚雪优质道，易产生大市值公司。1)万亿市场。工业气体具备耗材属性，全球市场规模超万亿，国内约2000亿。2)顺周期属性与长期成长性兼备，预计国内市场规模22-26年CGR+9.7%。3)外包供气渗透率有望持续提升。外包供气在成本、效率、安全方面具有明显优势，预计国内外包供气占比将从22年59%提升至25年的64%，相较发达国家80%的比例，仍有提升空间。4)易孕育大市值公司。工业气体全球龙头林德已达万亿市值，国内企业具备大市值发展潜力。二、商业樸式：攻守兼备，扩城河不断拓览。)现场制气本质为运管模式。定价模式类似“成本加成法”，成本中能源成本(主要是电力)占比约80%，价格体系相对稳定，且为“照付不议”合同，因此收入、盈利、现金流均相对稳定，具备防御性。随着财务费用及折旧摊销的下降，项目盈利能力呈现两阶段提升。竞争加刷下新建项目收益率逐步降低，核心竞争要点为成本管控及零售业务协同能力。2)零售供气弹性在于价格，竞争在于渠道。)零售气①主体为现场制气站，销售对象为终端客户或分销商，盈利弹性对应价格波动：b)零售气②主体为分销商，从管道气商采购气体，经过分装&物流运榆后销售给终端客户，主要赚“渠道”的钱，竞争要点在于建立高效的物流运输渠道。通过收并购完成区域整合后，可进一步赚“格局优化”的钱。他性，在经济性&提升盈利的考虑下，企业倾向于通过收并购扩大份颜并实现格局优化，故行业易形成寡头垄断格局。2)设备是国产替代基础，20年内资份额超75%，已实现追赶。3)通过区域、产品错位竞争，加速国产替代。)中西部地区拓展：外资已较早在华东、华北、东北地区（经济发达或重工业地区）布局，竞争激烈，中西部地区成为突破口：b)发力特种气体：海外份额高、国产替代空间广，目前国内产品技术已达标，在政策倾斜、价格优势的助力下，本土企业国产替代有望加速。四、相关标的：建议关注杭氧股份、金宏气体、华特气体、中船特气、凯美特气、侨潭股份、和远气体。