天顺风能(002531)2022年年报点评盈利预测关健假设：假设1：2022年因“抢装潮”过后市场需求出现短期下降，预计2023年风电行业需求有望恢复向上。叠加碳中和远景目标的影响，预计中长期风电市场仍维持快速增长，带来风塔、叶片的需求提振，预计2023-2025年，公司风塔出货量同比增速分别为100%/40%/30%：叶片出货量分别为1200/1800/2500套：发电业务收入恢复向上。假设2：受益风电行业复苏，公司毛利率恢复向上。基于以上假设，我们预测公司20232025年分业务收入成本如下表：2022A2023E2024E2025E3935.67871.211019.714325.7风塔及相关产品增速-24.0%100.0%40.0%30.0%毛利率11.4%12.0%13.5%14.0%1709.973184.634776.956634.65叶片增速86.2%50.0%38.9%10.3%17.0%17.5%18.0%954.41500.02000.02500.0发电增速-9.1%57.2%33.3%25.0%毛利率64.6%65.0%65.0%65.0%138.06151.87167.05183.76其他业务增速-15.3%10.0%10.0%10.0%毛利率26.2%30.0%30.0%30.0%6738.114207.720463.723644.1合计增速-17.5%110.9%44.0%15.5%毛利率19.0%19.2%19.7%20.6%相对估值综合公司业务范围，我们选取风电零部件行业主流公司金雷股份、日月股份、泰胜风能、大金重工进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2023年公司估值为15倍，行业可比公司估值为79倍，公司产能积极扩张，业务协同作用助力公司进一步受益风电行业复苏，维持“买入”评级。请务必阅读正文后的重要声明部分2