天风证券TF SECURITIES信用收缩的压力已经初现端倪。在去年同期基数明显偏低的情况下，今年4月新增人民币贷款同比仅多增734亿元，其中新增居民贷款同比多减241亿元，信贷增速也结束了连续4个月的回升势头。14中国M2:同比资料来源：Wind,天风证券研究所然而种种迹象表明，4月的信用收缩只是开始，二季度我们可能将经历一个短暂的信用收缩。收缩的原因既有主动，也有被动。信用主动收缩体现为政策有意控制了信用扩张的节奏。央行《一季度中国货币政策执行报告》增加了“总量适度、节奏平稳”的要求，针对信贷投放强调了“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，同时删去了“保持信贷总量有效增长”，体现了主动控制信用扩张的意图。（详见《逐字逐句重点解读一季度货政报告》20235.17)反映在结果上，基建融资已经开始走弱。基建相关的融资出现收缩，最直接的体现是5月城投债净偿还293亿元，较去年多减361亿元，明显弱于往年同期，仅仅略高于2018年。4月基建投资出现了明显下滑（详见《基建怎么了？》，2023.5.23)，从高频数据看，螺纹钢表观需求量、石油沥青开工率、水泥熟料开工率仅持平于去年同期，基建下滑的趋势在5月仍然存在。4,0002,0001,000-1,0002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一2018年一2019年一2021年一2022年0-2023年资料来源：wind,天风证券研究所http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4882440/index.html请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2