中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司点评“一带一路”合作深化，属地化发展建立优势，海外营收毛利率稳增“一体两翼N驱”阵型出涤，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革形成一体：国际事业部：两翼：中铁国际、中海外：N驱：二级子公司集团、6大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。海外营收、新签稳增，毛利率持峡提升。22年公司实现海外营收584.37亿元，y0y+6.7%:新签海外合同额1837.8亿元，同比高增21.1%。2020-2022年海外业务毛利率分别7.4%/8.0%/8.4%，呈持续上升趋势。短期驱动：有望持峡受益“一带一落”持峡升湿。23年3月，公司董事长赴印尼、新加坡调研雅万高铁、中铁一局南北走廊川18项目，并与印尼海洋与投资统筹部部长、印尼交通部部长、新加坡陆路交通管理局局长等进行交流。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。中长期驱动：1)2022年公司与首创生态环保集团签署合作协议，业务布局涉及河道治理、供水、农林水利与城市生态，积极推进基础建设EITs项目申报工作，存量资产盘活、利润增厚可期：2)22M5,公司收购滇中引水公司33.54%股权，布局区域引调水市场。22年，公司水利水电板块新签额985.6亿元，同比高增223.3%。水利建设政策加码、投建提速的背景下，公司该板块业务业绩有望持续增长。◆公司主要业务和对应估值如下：基础设施建设：基建资金面向好叠加水利水务高景气背景下，公司铁路建设业务动能强动，水利水务业务高成长可期，我们预计22-25年该板块营收CAGR+6.8%,23-25年归母净利分别282.94、310.40、341.29亿元。给予2023年估值6.3xPE,对应2023年分部估值1796亿元。勒寨设计与咨询服责：公司持续加强水利水电、水资源开发利用等水务水利设计能力，有望受益水利水务行业高景气度实现迅速成长。我们预计22-25年该板块营收CGR+16.4%,23-25年归母净利分别12.73、14.80、17.32亿元。给予2023年估值10.7xPE,对应2023年分部估值137亿元。工程设各与零部件制造：考虑到公司旗下中铁工业为全球盾构机龙头，持续发力水利、矿山等新兴盾构机市场，成长空间足。我们预计22-25年该板块营收C4GR+14.7%,23-25年归母净利分别7.86、8.87、10.06亿元。给予2023年估值12.8xPE,对应2023年分部估值101亿元。矿产查源开发：公司持有5座现代化矿山，产品包括铜、钻、细、铅、锌、银。22年，公司该板块实现营收75.04亿元，同比高增26.0%，毛利率达55.6%逐步企稳上升：45%-50%细精矿23年均价达到4155元/吨度，较22年全年高增47.6%。国内经济恢复、稳增长政策有望提振钢铁需求，推动钼价格维持高位。公司22年钼金属产量达1.5万吨，占全球产量5.7%.有望受益钼矿价格高位。我们预计22-25年公司旷产青源开发板块营收CGR+9.6%,23-25年归#净利分别57.81、60.07、62.52亿元。给予2023年估佳11.4xPE,对应2023年分部估值657亿元。单位：亿元2023E2023E2024E2025EPE基础设施建设282.94310.40341.296.3179612.7314.8017.3210.7137工程设备与零部件制造7.868.8710.0612.8101矿产资源开发57.8160.0762.5211.4657估值合计2690注：矿产资源开发归母净利润为该板块并表归母净利润与华刚矿业投资收造合计值-2请务必阅读正文之后的重要声明部分