国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES表1：私募《运作指引》具体涉及条款跟随《资管新规》集及存续门槛要求，明确私募证券投资基金初始集及存续规模不得低于1000万元，与《私募投资基金登记备案办法》衔接。强化投资者适当性要求，私募证券投资基金投向流动性较低资产等特殊资产的，要求投资者风险等级不得低于基金风险等级。规范申败管理，加强流动性风险管理，要求私募证券投资基金开放申默频率不得高于每月一次，并对相关专业√锁定期腰求，引导投资者理性投资、长期投资，明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排，并对相关专业投资者予以格免。预警线与止损线要求，要求私募证券投资基金审慎设置预警线、止损线及触发后的相关安排。组合投资要求，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资，投资单一资产不得超过基金净资产的2巧%等，并对相关专业投资者予以豁免。禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。上市公司股份集中度要求，明确同一实控人控制的私募证券投资基金管理人的自有基金、管理的所有私募证券投资基金、担任投资顾问管理的资产管理产品合计持有单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的规范债券投资行为，长期以来，监管政策明确禁止管理人参与结构化债券发行、收取返费等违规行为，并要求加强投资流动性管理，此次重申，明确规范债券投资行为，要求分散投资，促进规范运作。五是场外衍生品投资要求，明确私募基金应当以风险管理，资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，道循投资者利益优先与公平交易原则，防范利苎输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。压实托管人投资监督责任，按要求报送信息，要求规摸以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。进一细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求，明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求，关于过渡期安排，《运作指引》明确，该指引施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行，同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡一是对于速反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算。对于不符合《运作指引》中关于投资集中度，嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同。对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期。对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照运作指引》修改基金合同。对于存量基金中无因定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。资科来源：中国证券投资基金业协会，国信证券经济研究所整理私募行为：政策严格下短期增量资金进场将受冲击。(1)预计小微私募产品数量将大幅减少。当期私募运作产品约10万只，大多数是小微型私募，如果1000万以下产品被清理，可能会影响50%产品存续，同理，当期证券类私募管理人约1万家，有可能一半以上将退出市场。(2)部分策略开展可能更加困难，如产品按照资产配置分类可能不利于宏观对冲类产品及时调整配置结构，过去押注单票的高集中度策略、“雪球”等衍生品策略也难以有效执行。(3)或引发流动性冲击。如果产品净值持续下行，市场批量产品进入清算流程，或造成权益市场资金面负反馈。杜绝业务风险的同时，或造成新的流动性风险，这将成为《运作指引》)后续修改中将考虑的维度。请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容