结论：PM走势因何背离？·5月中采制造业PM川线下继续下探，供需双双走弱，从中观高频数据来看，一方面，终端需求延续走低，35城地产销量增速回落，乘用车批、零销量增速也双双下降；另一方面，工业生产有所转紧，低基数效应下沿海电厂发电耗煤增速有所上行，而钢厂钢材产量增速降幅再度走扩，汽车、化工、钢铁等主要行业开工率也是涨少跌多。·5月中采PM延续下行，并创下2016年以来同期新低；而5月财新PMI录得50.9，回升至荣枯线上。二者背离主因统计样本不同，财新PM川的行业分布中服务业和轻工业企业占比更高，而这些行业相对韧性较强，如根据产业在线，6月三大白电排产延续高增，空调、冰箱和洗衣机排产较去年同期生产实绩上涨20%，各企业对内外需预期较为乐观并积极备货；中采PM川样本企业则更加侧重于重工业，但这些部门受需求不足的影响拖累更大，如化工、非金属矿物和黑色等传统行业生产指数和新订单指数均低于45%，产需明显回落。·风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2