P2东兴证券行业报告东兴证券1.行业观点证券：本周市场日均成交额环比上升近1400亿至0.95万亿，交易呈现显著回暖趋势：两融余额(6.1)持平于1.61万亿。5月财斯中国制造业PM川超预期回归扩张区间、美国债务上限问题峰回路转、6月加意预期下降等内外部利好项出，有望带动国内二级市场风险偏好改善，对授资者情储和北上责金等核心要素的形响更趋积极，有望从业绩和市场层面对证养板块构成直接利好。且经历四周调整后证券板块估值已近年内低位，建议重点关注。从授资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主餛和投责类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务剑新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投责价值的标的仍桌中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更从中长期楚势看，除政策和市场因素外，有三点将持续移响券商估值：1国企改苹、激尉机制的市场化程度：2财害管理转型节奏和竟争者（如银行、互联网平台）战略走向：3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具ba和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步拾升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.22xPB,仍处于低估区间，建议重点关注。保险：我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行或将推动储蓄型保险产品形成新的销售“小高峰”，居民端保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的形响需要重视，保费收入能否和断业务价值实现共振是年内核心关注点之一。但从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素彩响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升：同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在当前“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复迂样更为顺杨。但考虑到负债端结构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降：同时，自2021东方财智兴盛之源