公司报告首次.报告天风证券TF SECURITIES在重点城市繁华区域设立直营店，直营店能够高效制定并执行销售政策，增强实体店销售渠道掌控能力，提升公司的整体盈利能力。一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓，有效抢占终端零售市场并提升品牌知名度。随着电商消费习惯形成，消费者花费更多时间在互联网浏览挑选产品，通过互联网展示平台吸引客户为线下实体店吸引客流，而实体店为消费者提供真实产品体验展示，提供良性互动与优质服务最终促成交易。公司通过新居网引流，促成“尚品宅配”“维意定制”两大品牌定制家具，以及其他家居配套产品的交易，为公司定制家具及配套家居产品的线下销售提供了线上营销平台支持。首次夏盖，给予“增持”评级。尚品宅配能从橱柜、衣柜发展至率先提出做全屋定制，靠的是工业4.0智造工厂带来的大规模个性化生产方式和数字化应用带来的商业模式创新。而今天，尚品宅配再度凭借A!设计工厂所带动的智慧设计平台充分赋能销售端设计师，以智慧及体验型供应链来服务新的流程和新的商业模式，促使全屋定制向定制5.0时代跃进，推动行业进入随心选新模式新阶段。公司依靠子公司圆方软件在家具设计软件及信息系统领域的创新与积累，创新实现了家具产品设计数码化、生产制造流程数字化和全屋家具的大规模定制，能够满足不同客户的个性化定制需求。公司自主开发的智能化自动拆单系统、自动排产系统等系统，对终端销售店面汇集过来的订单进行自动审核和拆分，将订单中的具体家具产品结构分拆为若干个零部件，并将一定数量同类板材的订单合并为一个批次，按批次而不是按照订单组织生产，最终实现了非标准零部件的个性化柔性化生产，解决了行业内定制产品无法规模化、低成本制造的难题。我们预计公司23-25年收入分别为61、69、78亿元，归母净利分别为2.4、3.1、3.7亿元，对应EPS分别为1.2、1.6、1.9元/股，PE分别为18、14、风险提示：住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；加盟模式；主要原材料价格波动；产品和服务质量等风险；测算具有主观性。202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）7309.615314346,120.706,92636776545增长率()1222(273015.1713.1612.11EBITDA百万元460.4049486534.33556,44599.06归属母公司净利润（百万元）89.704630242.84314.03374.69(11.54)(48.39)424.5229321932EPS元/股)0450.231.22158189市盈率(P/E48.5994.1517.95138811.63市净率(P/B)1.221.141.081.02市销率(P/S)0.600820.710.630.56EV/EBITDA13325.204.06资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2