中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告率中值。往后看、邻近加息周期尾声，美联储需要在通胀和经济之间做出权衡，并且银行业危机造成的信贷紧缩对金融系统稳定产生的溢出效应还未完全消化。在软着陆且通胀顽固的基准情形下，我们认为美联储或将抗击通胀作为最高优先级，按照当前给出的政策路径进行。但是后续存在较大不确定性，如出现经济衰退的速度较快，或者金融风险抬升，美联储可能迅速调整政策立场。我们认为年内后续不再加息以及年内启动降息的可能性依然存在，预期的摇摆可能加大市场的波动。◆5月消费动能继续走弱2023年5月，社零环比为+0.4%，较上月+0.2PCTS。季节性上，5月社零环比仅高于2011年以来的2018年和2022年同月，显示继4月之后，5月消费复苏动能继续放缓。2023年5月，社零同比+12.7%（市场预期+13.6%），较4月-5.7PCTS,同比的增速下降主要受去年5月基数抬升影响。总体来看，与4月相似，5月社零虽然因为去年的低基数继续实现同比高增，但从环比数据看，5月消费动能继4月之后继续走弱，显示居民收入增速下降、资产负债表受损之下这一相对中长期的因素影响仍然持续抑制消费的进一步复苏◆内外需同步走弱之下制造业预期转弱，投资意愿受到抑制2023年5月，制造业投资增速+5.1%，较4月0.2PCTS,带动5月固投总体增速+3.0PCTS从具体的行业看，已公布数据的制造业子行业1-5月制造业累计同比增速出现明显分化。各行业投资增速综合影响之下，5月制造业投资累计同比增速较4月下行。从单月增速来看，5月制造业单月+5.1%的增速仍然排在近60个月的第33位(2021年采用两年复合增速)，显示在相对景气的制造业子行业支撑下，制造业投资整体上仍具一定韧性。后续制造业增速的进一步企稳仍需包含产业政策在内的增量稳增长政策的支撑。◆房地产投资降幅再加深2023年5月房地产相关数据呈现四个主要特征：1,5月房地产开发投资完成额同比较4月下行，除去年5月基数较4月抬升的因素外，房地产企业投资意愿边际转弱是核心原因。2，商品房销售金额和面积同比涨幅分别较4月涨幅缩窄和由正转负，一方面受到去年5月基数较4月抬升影响，另一方面更主要的原因在于居民购房意愿不算强。从环比看，5月商品房销售金额和销售面积分别录得+9.0%和+14.5%，在近10年同月环比中分别排在第6位和5位，显示5月居民购房意愿虽不算强，但也有所恢复。3,在保交房的压力下，5月房地产施工端依然延续此前的趋势，竣工面积和新开工面积分别录得大幅同比正增长和大幅同比萎缩。4，继3月和4月连续两个月同比为正后，5月房地产开发资金同比再次转负，显示房企融资仍需政策进一步加强支持。从目前的数据看，房地产投资的未来走势仍然存在不确定性。销售端来看，5月房地产销售仍然较弱。同时，我们统计的数据显示，以今年6月上半月商品房销售面积的双倍代替今年6月商品房销售面积，4个一线城市、12个二线城市和27个三线城市6月预期商品房销售面积同比分别为-24%、43%和-55%，意味着6月商品房销售大概率仍然较弱。◆基建投资增速上行，再次成为固投的“稳定器”2023年5月，基建投资同比+10.7%，较4月+2.8P℃TS,增速上行，排在近60个月月度同比增速的第10位(2021年为两年复合增速)。截止6月15日，6月全国共发中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2