浙商证券宏观深度报寺辅导政策落实。此外，交通运输和城乡社区是预算内基建的重要投资领域，这两项支出增速较快，但增速边际回落，与5月基建边际回落、总体较强的走势也相互印证。口政府性基金：卖地收入继峡低，准财政工具或可期1-5月累计，全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%，其中，国有土地使用权出让收入14893亿元，同比下降20%。15月累计，全国政府性基金预算支出34343亿元，同比下降12.7%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出19160亿元，同比下降18.7%。卖地收入不足增加资金压力。今年以来卖地收入继续表现低迷，15月国有土地使用权出让收入14893亿元，同比下降20%，较去年同期减少近4000亿，卖地收入仍处于较低水平。我们认为，一方面房地产市场还未回升至常态水平、仍处于修复进程，一系列呵护需求、补充流动性、稳定预期和权益补充的政策措施有序进行，但效果相对有限，重点关注新开工链条的修复，若新开工显著孜善则后续土地市场有望进一步回暖，目前来看，地产销售修复较慢和现房库存累计较快决定了新开工大概率修复较慢，2023年15月新开工面积同比增速为-22.6%也有体现。另一方面源于卖地收入是分期支付，不论是去年房企买地的尾款还是当前的土地成交“首付”，整体上均表现的相对较弱，预计卖地收入仍将承压一段时专项债难填补到位黄金，关注准财政工具发力。基建到位资金主要来源于预算内基建、政府性基金、专项债、银行信贷、城投债等，在卖地收入不足的情况下，财政政策期待加速专项债集中发行递补资金缺口，截至2023年6月上旬，新增专项债发行已经突破1.9万亿元水平，其中我们统计超过53%投向狭义基建，虽然专项债发行较快，但难以完全匹配卖地收入不足对基建的拖累，一方面源于专项债要求项目收益匹配。部分项目质量较低、收益率相对较低且依赖卖地收入的项目，较难满足专项债项目质量要求，另一方面，专项债资金要求专款专用，与卖地收入资金相对灵活地资金安排也存在差异。借鉴2022年下半年政策经验，我们继续提升关注后续准财政工具发力，特别是继续出台政策性金融工具的可能性较高，核心用于填补卖地收入不足的资金缺口。政府性基金预算对稳增长、稳就业、稳预期等重要作用，主要通过政府投资发力带动增长、改善就业、稳定信心：2022年，由于卖地收入的显著下滑，决策层通过集中上缴央行结存利润、集中前置发行专项债、增发政策性金独工具和补充发行限颜内专项债等方式递补卖地收入下滑的影响，从而保障了政府性基金支出的相对平稳和基建投资稳步增长。下半年财政重点关注三大问题我们认为，经济仍处于弱修复状态，地产投资仍处于负增长区间，规模以上工业企业盈利显著低于历史平均水平，民间投资的持续低迷可能对拖累后续制造业投资的增长，海外经济体滞胀走势也可能进一步冲击我国出口，在财政发力相对靠前的背景下，针对经济领域面临的各种问题，下半年财政政策如何摆布，我们认为重点关注以下三个方面：1)降低企业经营贞担，改善企业重利质量。2023年14月规模以上工业企业利润累计同比下降20.6%，为21世纪以来的第三低读数，仅低于2020年疫情冲击和2009年经济危机冲击的水平，与之匹配的是制造业投资自2021年2月以来持续震荡下行趋势，2023年15月民间投资同比仅为-0.1%，工业产能利用率也自2021年6月以来持续下行。我们认为财政政策对于降低企业经营负担和改善企业盈利质量有重要作用，2020至2022年财政政策持续通过大规模减退税降费等政策帮助企业盈利大幅改善，2020年至2022年规模以上工业企业盈利同比增速分别为4.1%、343%和4%（负增国受高基数影响)，我们预计下半年财政政策将采取一系列措施帮助企业降低经营负担、玫善企业盈利质量，对经济恢复较慢的薄弱领城和产业发展压力较大的产业加大减税降费力度，对部分财政收支压力较大区城加大转移支付支持力度，适时对部分企业和区域采取缓税措施。对于媛税减税降货等政策实施带来的资金缺口，我们认为有两种方式解决，一方面通过腾挪财政支出空间满足，另一方面可以通过发行特别国债来腾挪请务必阅读正文之后的免责条款部分