国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦煤价下跌带动火电运营商盈利修复，沿海电厂因长协煤履约率提升，市场煤、进口煤价格下降，盈利修复弹性足，同时广东地区电价水平较高，南方电网电力市场化进程快，辅助服务有望增值，多重利好促进运营商盈利高弹性。核心逻排当前广东省骨干支排和应急备用电源不足，本省火电企业装机规模增势有望持峡。云南Q1降水量低，水电发电量降低，因此云南外送广东电量Q1同比下降30%左右，同时广东新建火电投产时间接近2024年底，当前时点下，广东火电企业保持高利用小时数，应发尽发，保障电量供应。煤价下行沿海电厂本轮深度受益。2021-22年煤价高位，沿海只能采购高价市场煤+高价进口煤，长协煤履约率较坑口电厂低，亏损最为严重。我们认为本轮内陆煤价下行+进口煤价格下降+长协煤履的率提升多重利好作用下，沿海电厂盈利修复弹性更足。民营企业煤炭采购灵活，可灵活制订电煤采购策略，降低成本。广东地区电价水平校高，电力市场化进程较快。广东省2023年年度双边协商均价553.88厘Wh,较燃煤基准价上浮19.6%，同时广东电价在全国前列，广东省内发电企业受益高电价。公司市场化交易电量占公司总上网电量比重100%，市场化程度高，广东省电力现货市场&辅助服务市场进度较快，公司电站资产位于苹命老区，享受利用小时数，荷树园电厂用煤矸石发电，享受环保电厂溢价。不同于市场的观点煤价下行驱动运营商盈利修复为当前主要驱动因素，今年云南降水不及预期导《致广东外受电量减少，我们认为广东火电运营商仍将保持高利用小时数。广东电力市场推进进度较快，我们详细拆解广东地区分时、分范围电价、辅助服务收支，全面推进市场化后，一方面公司通过对负荷曲战预测颗粒度提升，对现货市场价格进行精细预测，出清高价电量，获取收益。另一方面，第三监管周期中将辅助服务费用扩大为系统运行费用，单列后有益于促进增量费用传导、测节性贵源有望增值。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元，归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元，EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股，3年CAGR为149.99%。绝对估值法测得公司每股价值为9.33元，可比公司2024年平均估值为12.4倍，鉴于公司区位优势明显，自身装机稳步增长，我们给予公司2024年12倍PE,目标价9.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点短期看好煤价下行带动运营商成本下降获益，中长期看好公司火电装机持续增量，电力现货市场&辅助服务市场建设对运营商成本疏导，兑现调节性资源价值。请务必阅读报告末页的重要声明