核心观点1、社融增长不及预期，基建类衡款托底明是。6月13日，夹行公布5月份社融数据，社融规模同比增长9.5%，新增人民币贷款余额同比增速11.4%。5月社融新增1.56万亿，同比少增1.31万亿，存量社融同比增9.5%，较4月同比增速环比下降0.5个百分点。从表内信贷情况来看，个人边际有所改善，预计与五一假期消费需求的集中性释放相关，对公端基建贷款仍是主力，中长期贷款同比多增2147亿元，票据融资大幅度回落。企业债发行低迷，5月初的《中央企业债券发行管理办法》加大了对于企业债发行的管控，叠加较低的贷款利率对于债券融资的替代，市场受到的影响较大。M1M2剪刀差有所缩小，5月剪刀差为6.9%，增速差环比下降了0.2个百分点。SLF利率，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基，点至3.25%。6月15日，夹行一年期MLF利率较上月下降10BP至2.65%。本周夹行接续下调了0M0和MLF利率，促使6月LPR继续下调概率大幅上升，之前存款利率市场化改革进程的加快也为本次政策利率的下调提供了空间。我们认为本次政策利率的下调进一步提振了经济修复信心，释放了政策稳增长的信号，5月份WI分项全面下滑，经济弱现实提高了逆周期政策的必要性。此外，政策利率的下降也引导了房贷利率以及企业贷款名义利率的下降，为企业部门持续性减负让利。在LP利率下调方面，仍需关注后续同地产链以及企业中长期贷款相关的5年期LPR是否会给予更高的降幅。3、经济恢复性增长特燕明显，地产投责降幅扩大。6月15日，国家统计局发布2023年5月主要经济指标情况。中国经济整体上呈现出恢复性增长局面，结构上来说服务业是目前经济复苏的主要因素，基建和制造业投资是目前稳增长的主要抓手。但值得关注的是，5月工业生产增速持续放缓，工业增加值同比增速环比下降2.1个百分点至3.5%，距离疫情前6%的增速水平仍有较大差距。从固定资产投资方面来看，地产投资持续拖累整体投资水平，5月地产固定资产投资累计同比为-6%，降幅较4月继续扩大，“保交梭”政策的支撑有所减弱，特别是5月的房地产销售面积、新开工面积、骏工面积等同比增速均有所回落，地产市场的需求和信心仍较为疲弱，地产市场稳定仍需要多措并举。