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核心观点投资逻辑：我国已经成为全球家电生产制造的重要加工国，海外市场需求变化一定程度影响到我国家电出口表现。我们从海外市场零售商库存变化进一步分析我国家电出口趋势的演变；从出口产品基数的变化以及汇率波动趋势深入分析小家电个股未来的经营变化。我们以为随着零售商库存回落叠加出口基数走低，未来小家电企业出口将稳步向好。·收入端：外销基数走低，收入弹性可期。长期来看，海外市场发展较久，产品保有量相对较高，市场需求以更新升级为主，我国出口订单相对比较稳定。短期来看，我国出口订单与海外市场库存、人民币与美元汇率、中美贸易关税等有关。从海外市场零售商的库销比来看，海外库存水平环比已经有所降低，随着海外零售商库存进一步降低，预计我国家电出口将逐步向好。2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.476.1亿美元，同比增长12.2%/2.6%/0.7%,家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。综合来看，我们认为随着出口基数回落，桑加海外渠道去库存告一段落，预计国内家电出口将持续好转。盈利端：原材料+汇率助益，盈利向好。原材料价格经过1-2年的波动上行之后，逐步进入下行通道。2022年下半年大宗原材料价格环比、同比均呈现下降趋势。2023Q1国内ABS现货价、LME铜现货价、ME铝现货价分别同比减少20.6%、10.7%、27%。在原材料价格逐步回落的过程中，家电企业盈利逐步呈现好转趋势。考虑到原材料价格回落传导到企业端存在一定的滞后，并且去年Q2原材料价格依旧在高位，我们认为家电企业今年Q2毛利率将延续改善趋势。此外，2023Q2以来人民币汇率有所波动，预计对于出口企业也将带来一定正面影响。投资建议：一方面国内企业外销收入基数逐步走低，另一方面随着海外市场库存水平的降低，海外市场有望逐步开启补库存，家电企业外销收入有望重回增长节奏。原材料价格对于盈利端的改善持续延续，此外近期汇率波动也将带来一定的正面影响，我们认为家电出口占比较高的企业业绩端将延续改善的趋势。推荐关注西式小家电龙头新宝股份、空气炸锅代工企业比依股份、清洁电器代工企业莱克电气、富佳股份等。·风险提示：人民币汇率大幅波动风险、海外市场需求修复不及预期风险。www.swsc.com.cn1

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